>> 中原證券-中國(guó)船舶(600150)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收快速增長(zhǎng)，船舶行業(yè)周期復(fù)蘇盈利修復(fù)空間較大-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉智 |
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投資要點(diǎn)：
中國(guó)船舶發(fā)布三季報(bào)。2023年前三季度，中國(guó)船舶合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入496.53億元，同比增長(zhǎng)28.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.61億元，同比增長(zhǎng)74.82%。
三季報(bào)營(yíng)收增速達(dá)到整體上市以來(lái)最高，逐步接近盈虧平衡
2023年前三季度，中國(guó)船舶合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入496.53億元，同比增長(zhǎng)28.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.61億元，同比增長(zhǎng)74.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)-4.28億。
其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.28億元，同比增長(zhǎng)30.98%；歸母凈利潤(rùn)為20.08億元，同比增長(zhǎng)58.21%。第三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要因?yàn)橥旯そ桓洞皵?shù)量同比增加,歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，主要由于公司全資子公司外高橋造船處置海工平臺(tái)，產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益25.21億元。
公司今年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)快速，Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)快速，是自2019年中國(guó)船舶集團(tuán)幾大核心造船資產(chǎn)整體上市以來(lái)最快。公司扣非凈利潤(rùn)逐步縮小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈虧平衡。
公司上半年新接船舶訂單88艘/619.17萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)61.49%；三季報(bào)公司合同負(fù)債為637.44億元，同比增長(zhǎng)39.66%，公司訂單情況良好，增速較高。
毛利率穩(wěn)步上升，Q3單三季度毛利率達(dá)16.53%
2023年三季報(bào)公司毛利率11.04%,同比上升1.01pct。公司毛利率穩(wěn)步提升，其中Q3單季度毛利率達(dá)16.53%，同比增長(zhǎng)4.09個(gè)pct，環(huán)比增長(zhǎng)9.71pct。
2023年三季報(bào)公司凈利率5.16%，同比上升1.28pct。
2023年三季報(bào)公司加權(quán)ROE為5.46%，同比上升2.33pct。
新船價(jià)格指數(shù)持續(xù)向上，造船三大指標(biāo)持續(xù)向好，船舶景氣周期到來(lái)，上市公司盈利有望開(kāi)啟修復(fù)
中國(guó)船舶是中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)核心軍民品主業(yè)上市公司，公司主要業(yè)務(wù)包括造船業(yè)務(wù)（軍、民）、修船業(yè)務(wù)、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等。核心資產(chǎn)包括江南造船廠、外高橋造船廠、廣船國(guó)際、中船澄西等。
從2021年開(kāi)始，船舶市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的周期復(fù)蘇，根據(jù)CNPI數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)新造船價(jià)格指數(shù)從2020年底的773點(diǎn)一路上漲到2023年10月底的1060。新造船價(jià)格指數(shù)一路上揚(yáng)，逼近上一輪船舶周期的高峰水平。
2023年1-9月我國(guó)造船完工量3074萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)10.6%；新接訂單量5734萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)76.7%；手持訂單量13393萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)30.6%。1-9月，中國(guó)造船完工量、新接訂單量、在手訂單量分別占世界市場(chǎng)份額的48.7%、68.5%和54.7%，均位居世界第一造船三大指標(biāo)從2021年開(kāi)始明顯復(fù)蘇，2021年全年造船新接訂單量為6706萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)131.8%。手持訂單也從2021年觸底反彈，2023年9月達(dá)到13393萬(wàn)載重噸，對(duì)比行業(yè)最低谷的2020年底接近翻倍。造船完工量增長(zhǎng)較慢，經(jīng)歷長(zhǎng)期行業(yè)低谷，造船產(chǎn)能緩慢復(fù)蘇，帶動(dòng)船舶需求進(jìn)一步趨緊，新船價(jià)格仍將持續(xù)向上的趨勢(shì)，對(duì)行業(yè)復(fù)蘇明顯利好。
公司2023年中報(bào)披露新接船舶訂單88艘/619.17萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)61.49%，手持造船訂單264艘/1933.78萬(wàn)載重噸，修船訂單83艘/13.68億元，海工裝備合同訂單金額45.43億元，機(jī)電設(shè)備合同訂單金額24.24億元。公司手持造船訂單飽滿，交船期最遠(yuǎn)已排至2027年，未來(lái)幾年業(yè)務(wù)飽滿。
公司今年交付的仍是2021年左右的訂單，當(dāng)時(shí)船價(jià)低點(diǎn)、鋼價(jià)高位，因此盈利能力較差。今年下半年開(kāi)始交付2021年下半年后訂單，當(dāng)時(shí)船價(jià)逐漸上漲，鋼價(jià)開(kāi)始呈下跌趨勢(shì)。隨著公司2021下半年以來(lái)承接的高價(jià)訂單開(kāi)始陸續(xù)交付，公司盈利能力將逐步得到修復(fù)。
船舶行業(yè)周期較長(zhǎng)，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的行業(yè)低估，全行業(yè)持續(xù)虧損多年，產(chǎn)能退出明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善，隨著高價(jià)訂單逐步交付，船舶制造行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增的周期復(fù)蘇格局，企業(yè)盈利有望開(kāi)啟修復(fù)。公司作為船舶工業(yè)旗下核心資產(chǎn)，將充分受益船舶行業(yè)的周期復(fù)蘇。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司是中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)旗下核心軍民品主業(yè)，資產(chǎn)包括江南造船廠、外高橋造船廠、廣船國(guó)際、中船澄西等國(guó)內(nèi)外著名船廠，充分受益船舶行業(yè)周期復(fù)蘇，量?jī)r(jià)齊增的良好景氣周期，未來(lái)幾年有望迎來(lái)盈利修復(fù)。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為705.21億、828.29億、965.76億，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為31.11億、61.12億、86.93億，對(duì)應(yīng)的PE分別為37.46X、19.07X、13.41X，公司即將迎來(lái)景氣周期，盈利修復(fù)空間大，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1：船舶行業(yè)需求不及預(yù)期；2：公司訂單交付不及預(yù)期；3：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；4：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑；5：新船價(jià)格不及預(yù)期。
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