>> 開源證券-理想汽車-W(2015.HK)港股公司信息更新報告：Mega強化品牌力，待格局明朗驅(qū)動單車?yán)麧櫰蠓€(wěn)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳柳燕 |
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Mega強化品牌力，重點等待競爭格局明朗驅(qū)動單車?yán)麧櫰蠓€(wěn)
基于汽車行業(yè)競爭持續(xù)加劇、公司以規(guī)模優(yōu)先策略對應(yīng)促銷力度有所加大，我們將公司2023-2025年收入預(yù)測由1212/1979/3009億元下調(diào)至1191/1898/2871億元，同比增速為163%/59%/51%；維持2023-2024年Non-GAAP凈利潤預(yù)測在111/142億元，2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由244億元下調(diào)至183億元，對應(yīng)EPS分別為5.7/7.2/9.2元；當(dāng)前股價159.0港幣分別對應(yīng)2023-2025年2.4/1.5/1.0倍PS、26.1/20.6/16.1倍PE。短期關(guān)注Mega車型放量情況映射純電車型未來前景、市場競爭格局演進(jìn)對應(yīng)穩(wěn)態(tài)單車?yán)麧欘A(yù)期企穩(wěn)，中長期看公司出海策略、ADAS能力提升驅(qū)動公司銷量天花板再次打開，維持“增持”評級。
2023Q3單車凈利提升至3.3萬元，主要源自毛利率超預(yù)期提升
2023Q3 Non-GAAP凈利潤從2023Q2的27.3億元上升至34.7億元，環(huán)比增長27%，對應(yīng)單車凈利由3.2萬元提升至3.3萬元，主要源自汽車毛利率超預(yù)期提升。（1）2023Q3公司開啟終端銷售優(yōu)惠，但由于L9銷量占比提升、成本端持續(xù)優(yōu)化對沖終端優(yōu)惠影響，驅(qū)動車輛毛利率環(huán)比提升0.2 pct至21.2%；（2）研發(fā)及銷售費用平穩(wěn)擴張，2023Q3營業(yè)費用為53億元，環(huán)比增長15%，但受益收入大幅提升、整體營業(yè)費用率由2023Q2的16.5%下降至15.5%；（3）2023Q3銷量為10.5萬輛，環(huán)比增長21%，Q3銷量主要受限于產(chǎn)能，10月產(chǎn)能已提升至4萬輛水平，有望完成公司Q412.5-12.8萬銷量目標(biāo)。
市場競爭加劇導(dǎo)致單車凈利下滑壓力、2024年車型儲備豐富驅(qū)動銷量高增長
單車盈利方面，公司聚焦的30萬以上SUV市場競爭有所加劇，競品陸續(xù)發(fā)布或使公司促銷力度逐步加大，導(dǎo)致單車?yán)麧櫥蛴邢禄L(fēng)險，關(guān)注后續(xù)純電車型及L6平價車型規(guī)模放量后驅(qū)動單車?yán)麧櫰蠓€(wěn)。車型規(guī)劃方面，公司純電MPV開創(chuàng)流線型創(chuàng)新外觀設(shè)計，有望強化用戶品牌認(rèn)知，預(yù)計于2023年12月發(fā)布首款純電MPV車型MEGA、2024H1發(fā)布增程式SUVL6預(yù)計下沉至20-30萬新能源汽車市場、2024H2預(yù)計推出3款純電SUV車型，公司預(yù)計于2025年形成1款旗艦車型+5款增程車型+5款純電車型的產(chǎn)品矩陣。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險、新能源汽車增長不如預(yù)期。
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