>> 長江證券-金地集團(600383)2023年三季報點評：毛利率、投資收益減值拖累業(yè)績，降杠桿是當前主基調(diào)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
劉義,薛夢瑩 |
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事件描述
公司公告，2023年前三季度營收523億元（-1.5%），歸母凈利潤5802萬元（-98.3%），扣非后歸母凈利潤-7599萬元（去年同期盈利31.2億元），綜合毛利率17.0%（-3.5pct）。
事件評論
毛利率與投資收益下滑，大幅計提減值拖累業(yè)績表現(xiàn)。毛利率與投資收益下滑，大幅計提減值拖累業(yè)績表現(xiàn)。2023年前三季度公司營收523億元（-1.5%），而歸母凈利潤僅5802萬元（-98.3%），主因綜合毛利率同比下降3.5pct至17.0%，對聯(lián)合營企業(yè)的投資收益同比下滑97.5%至0.6億元；另外大幅計提減值拖累業(yè)績表現(xiàn)，前三季度表內(nèi)計提減值14.6億元（去年同期減值0.3億元），其中存貨與信用分別減值8.7、5.9億元。銷售市場疲弱疊加融資環(huán)境嚴峻，公司銷售費率、財務(wù)費率小幅提升導(dǎo)致期間費用率同比提升0.4pct至10.3%。雖稅金及附加率同比下降2.5pct至1.7%，公允價值變動收益同比提升1365%至3.2億，仍難抵盈利能力下滑與減值對業(yè)績的不利影響。截至2023Q3公司賬上預(yù)收款932.4億（-23.4%），預(yù)收款/2022結(jié)算收入=0.85X，對后期結(jié)算收入有一定保障。
銷售同比下滑，投資趨于審慎。2023年前三季度公司銷售額1219億（-25.2%），銷售面積669萬方（-5.2%），銷售均價1.8萬元/平（-21.1%），行業(yè)排名第11位。拿地角度，2023年前三季度公司在上海、杭州、東莞、西安等高能級城市斬獲項目，全口徑拿地額125億元（-43.2%），拿地面積95萬方（-44.4%），樓面價13158元/方（+2.3%），樓面價提升與聚焦布局高能級城市有關(guān)。前三季度金額與面積維度的拿地強度分別為10.3%、14.2%，受銷售景氣度下行、資金鏈趨緊影響，公司堅持“量入為出”原則，拿地投資趨于審慎。截至2023H公司未結(jié)算土儲4878萬方（權(quán)益比例45.0%），若市場復(fù)蘇，在手土儲仍有望保障公司維持一定的銷售規(guī)模。2023年中期公司上調(diào)2023全年新開工與竣工計劃量至435、1353萬方（同比-16.7%、-4.6%），2023年前三季度公司新開工同比下降46.4%至224萬方（占全年計劃51%），竣工同比下降6.3%至686萬方（占全年計劃51%），銷售未見起色下公司新開工意愿不強。
有息負債規(guī)模持續(xù)下降，降杠桿是當前的主基調(diào)。2023Q3末公司有息負債1027.6億（-13.6%），凈負債率60.2%，剔除預(yù)收的資產(chǎn)負債率63.8%，降杠桿是公司當前的主基調(diào)。
投資建議：受制于市場銷售復(fù)蘇動能不足，行業(yè)趨勢性的信用收縮，公司資金鏈邊際趨緊，經(jīng)營導(dǎo)向也順勢趨于審慎。但作為業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)老牌房企，公司相對突出的運營效率和資源稟賦仍在，當前嚴峻的環(huán)境下，公司壓降負債，緊抓回款，一旦市場需求企穩(wěn)，資金鏈緊張的局面有望邊際緩解，經(jīng)營層面的也將相應(yīng)邊際改善。預(yù)計2023-2025年歸母凈利45.1/48.6/50.4億，增速-26.2%/+7.9%/+3.8%，對應(yīng)PE分別為5.2/4.8/4.6X，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場銷售延續(xù)弱勢，公司銷售及現(xiàn)金流回款不及預(yù)期；
2、投資收益下滑，計提減值損失。
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