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事件：公司于11.9日晚間發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，公司前三季度收入46.10億美元，同比下降12.35%；2023Q3單季度收入16.21億美元，同比-15.0%/環(huán)比+3.9%；2023Q3毛利率19.8%，同比下降19.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；2023Q3凈利潤(rùn)1.56億美元，同比-72.8%/環(huán)比-66.3%；2023Q3產(chǎn)能利用率77.1%，同比下降15個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　收入環(huán)比略微增加，產(chǎn)能利用率基本持平：公司2023Q3單季度收入16.2億美元，符合指引區(qū)間（指引為16.1~16.4億美元），主要系第三季度晶圓銷售量增加所致，但受第三季度整體晶圓廠代工價(jià)格下調(diào)影響，尤其在八英寸方面，2023Q3的ASP為1055美元，環(huán)比下降5.18%，導(dǎo)致收入增速緩慢；毛利率19.8%，處于指引上部（指引為18~20%），受擴(kuò)產(chǎn)帶來新產(chǎn)能的折舊影響較大；產(chǎn)能利用率77.1%，較上一季度下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能利用率下降主要系擴(kuò)產(chǎn)帶來的總產(chǎn)能增加。
　　產(chǎn)能擴(kuò)展繼續(xù)，資本開支加大：全年資本開支從原來的63.5億美元上調(diào)到75億美元，上半年資本開支29.9億美元，第三季度資本開支21.3億美元，第四季度預(yù)計(jì)開支23.8億美元，資本開支增加原因主要系地緣政治因素的不確定性，公司允許設(shè)備公司提前交貨，確保未來擴(kuò)產(chǎn)順利。公司截止第三季度末月產(chǎn)能達(dá)到79.6萬片，較上一季度增加4.2萬片，公司預(yù)計(jì)2023全年8英寸產(chǎn)能增長(zhǎng)四萬片，產(chǎn)能釋放主要系天津廠增加的0.15~0.18微米的BCDAnalogy power，12英寸產(chǎn)能增加兩萬多片，主要系京城和深圳廠的40~55納米制程。
　　海外恢復(fù)緩慢，中國(guó)區(qū)占比提高：中國(guó)區(qū)收入占比提升到84.0%，較上一季度增加4.4%，主要因?yàn)楹Ｍ馊?kù)存速度慢于國(guó)內(nèi)，目前海外仍處于高庫(kù)存水位。同時(shí)公司認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)雙“U”形的走勢(shì)，目前行情仍處于底部，低迷行情會(huì)持續(xù)兩年。
　　 2023Q4指引：公司預(yù)計(jì)第四季度收入環(huán)比增加1%~3%（16.37~16.70億美元），毛利率16~18%。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)最大龍頭晶圓代工廠商，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入441/529/608億元，歸母凈利潤(rùn)69/98/124億元。對(duì)應(yīng)PE分別為62.58/44.26/34.91倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)蘇不及預(yù)期；中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇