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中芯國(guó)際發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.0億元，yoy-12.4%，歸母凈利潤(rùn)36.7億元，yoy-60.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.7億元，yoy-71.5%，前三季度綜合毛利率23.0%，同比-16.9%，歸母凈利率11.1%，同比-13.8%
　　三季度營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率貼指引上限。公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.8億元，yoy-10.6%，qoq+6.0%（美金計(jì)23Q3營(yíng)收yoy-15.0%，qoq+3.9%，位于指引中位，上季度指引收入環(huán)比增長(zhǎng)3%-5%），公司整體出貨量繼續(xù)增加。歸母凈利潤(rùn)6.8億元，yoy-78.4%，qoq-51.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.3億元，yoy-77.6%，qoq-18.6%。單季度毛利率24.0%，qoq+1.9%（美金計(jì)23Q3毛利率19.8%，qoq-0.5%，貼近指引上限，上季度指引毛利率介于18%-20%）。單季度凈利率2.0%，qoq-4.5%，yoy-6.3%。
　　產(chǎn)能利用率企穩(wěn)回升，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)彰顯發(fā)展信心。中芯國(guó)際產(chǎn)能利用率自2023Q1見底以來(lái)逐步修復(fù)，2023Q2-Q3產(chǎn)能利用率恢復(fù)至77-78%。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，2023Q3總產(chǎn)能已提升至79.6萬(wàn)片/月，比較來(lái)看，2020年以來(lái)中芯國(guó)際擴(kuò)產(chǎn)速度顯著快于聯(lián)電。2022年下半年以來(lái)中芯國(guó)際持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，長(zhǎng)期全球硅含量持續(xù)提升背景下，彰顯公司對(duì)自身技術(shù)發(fā)展及在全球代工業(yè)份額持續(xù)提升的信心。
　　全年資本開支預(yù)計(jì)上調(diào)到約75億美元。公司于2023年三季報(bào)中提出將全年資本開支預(yù)期從2022年報(bào)中提到的與2022年432.4億元人民幣大致持平的水平，提升至約75億美金。主要是由于全球設(shè)備供應(yīng)鏈交貨周期好轉(zhuǎn)，年底前設(shè)備進(jìn)場(chǎng)數(shù)量比之前預(yù)測(cè)大幅增加。
　　大力研發(fā)加速追趕，研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)先。中芯國(guó)際研發(fā)費(fèi)用率始終維持高位，2018年以來(lái)研發(fā)費(fèi)用率始終高于同行業(yè)的臺(tái)積電、聯(lián)電、華虹公司，公司在縱向追求更小的晶體管結(jié)構(gòu)的同時(shí)，持續(xù)利用已開發(fā)工藝節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)線成本和性能優(yōu)勢(shì)，開展橫向衍生平臺(tái)建設(shè)，以滿足龐大的終端市場(chǎng)的應(yīng)用需求，以及各細(xì)分市場(chǎng)中不同客戶的差異化需求。
　　制造業(yè)的桂冠，制程追趕者的黎明。中芯國(guó)際處于快速擴(kuò)張期，受益于巨大的內(nèi)需與國(guó)產(chǎn)替代、政策支持、技術(shù)追趕，公司估值有提升空間。隨著公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，先進(jìn)制程逐漸放量。中芯國(guó)際預(yù)計(jì)2023年Q4銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)1%-3%，毛利率將繼續(xù)承受新產(chǎn)能折舊帶來(lái)的壓力，預(yù)計(jì)在16-18%之間（美金計(jì)）。展望2024-2025年，隨著下游需求企穩(wěn)，公司稼動(dòng)率逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收451.7/534.4/663.0億元。受擴(kuò)產(chǎn)折舊影響短期公司盈利水平承壓，隨著公司稼動(dòng)率逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024-2025年公司盈利水平將持續(xù)修復(fù)。2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.7/69.0/95.0億元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦、新技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。