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3Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期；中芯國(guó)際預(yù)計(jì)行業(yè)進(jìn)入“雙U型復(fù)蘇”
　　中芯國(guó)際3Q23收入環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，毛利率為19.8%，均符合彭博一致預(yù)期。公司預(yù)計(jì)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入“雙U型復(fù)蘇”，且智能手機(jī)市場(chǎng)3Q23復(fù)蘇僅是季節(jié)性的，公司認(rèn)為整體市場(chǎng)復(fù)蘇或需要兩年。因此，公司指引4Q23收入環(huán)比僅增長(zhǎng)1%-3%，毛利率指引為16%-18%（中位數(shù)環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)）?？紤]持續(xù)走弱的價(jià)格趨勢(shì)，我們將2023/2024/2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)22.8%/47.7%/38.9%至7.75億/5.09億/6.25億美元，對(duì)應(yīng)A股報(bào)表53.74/35.25/43.30億元人民幣。基于1.43倍（2012年至今歷史區(qū)間的35%分位）2023年預(yù)測(cè)BVPS/AH溢價(jià)率132%（位于A股上市以來的歷史區(qū)間下限），我們將H/A股目標(biāo)價(jià)下調(diào)至28.00港幣/人民幣59.72元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入雙U型復(fù)蘇
　　中芯國(guó)際3Q23營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，受國(guó)內(nèi)客戶對(duì)CMOS圖像傳感器（CIS）/圖形處理器（ISP）/射頻電路（RF）/藍(lán)牙和專用內(nèi)存（尤其是NOR閃存）的強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)，分業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)20%以上環(huán)比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主因智能手機(jī)補(bǔ)庫(kù)需求復(fù)蘇。然而，公司認(rèn)為這一復(fù)蘇為季節(jié)性短暫復(fù)蘇。3Q23平均售價(jià)下降4.6%至961美元?？紤]到公司較同業(yè)更積極的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和我們預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能利用率或小幅增長(zhǎng)，但ASP將同比下降10.0%，我們預(yù)計(jì)公司2024年收入將同比增長(zhǎng)15%至72.09億美元。
　　提升資本開支以應(yīng)對(duì)外部地緣政治環(huán)境
　　考慮日益復(fù)雜的地緣政治環(huán)境以及確保滿足12英寸晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)張的需要，公司允許設(shè)備供應(yīng)商提前交貨。這使公司2023年資本開支計(jì)劃上調(diào)至75億美元（此前為63.5億美元）。公司3Q23新增42kwpm產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)796kwpm。由于快速的產(chǎn)能增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年折舊持續(xù)增加，或進(jìn)一步拖累2024年毛利率（同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至15.0%）。
　　調(diào)整A/H股目標(biāo)價(jià)至人民幣59.72元/28.00港幣
　　我們將2023/2024/2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)22.8%/47.7%/38.9%至7.75億/5.09億/6.25億美元。因此對(duì)于A股報(bào)表，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為53.74/35.25/43.30億元。我們將H股目標(biāo)價(jià)由30.00港幣下調(diào)至28.00港幣，基于AH溢價(jià)率132%，將A股目標(biāo)價(jià)由人民幣63.41元下調(diào)至人民幣59.72元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加強(qiáng)技術(shù)出口管制；8英寸和12英寸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期。