>> 東吳證券-中芯國際(688981)2023年中報點評：產(chǎn)能利用率回升，業(yè)績有序回暖-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬天翼,鮑嫻穎 |
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投資要點
產(chǎn)能利用率及毛利率穩(wěn)步回升，業(yè)績表現(xiàn)位于指引上部：2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.60億美元，同比降低18%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億美元，同比降低21.7%；業(yè)績表現(xiàn)同比相較一季度有所回升，優(yōu)于前期指引。主要系晶圓出貨量（折合8寸）由23Q1的125萬片提升至23Q2的140萬片，產(chǎn)能利用率由23Q1的68.1%提升至23Q2的78.3%，其中12寸產(chǎn)能需求相對飽滿，8寸客戶需求疲弱，產(chǎn)能利用率低于12寸，但仍好于業(yè)界平均水平。按照晶圓尺寸拆分收入，公司12寸晶圓的收入占比從23Q1的71.9%提升至23Q2的74.7%，8寸晶圓的收入占比從23Q1的28.1%降至23Q2的25.3%。此外，公司預(yù)計Q3收入環(huán)比增長3%-5%，毛利率18%-20%，產(chǎn)能利用率和出貨量將環(huán)比上升；預(yù)計2023年銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，毛利率20%左右。
環(huán)比收入向上提升，根據(jù)客戶需求有序擴(kuò)張產(chǎn)能：公司預(yù)計23Q3將延續(xù)23Q2的量增價跌情況，23Q3營收指引為環(huán)比+3%到+5%，毛利率在18%到20%之間；出貨量預(yù)計將繼續(xù)上升，同時折舊也將持續(xù)增加；下半年公司銷售收入預(yù)計好于上半年。公司23Q2的資本開支為17.3億美元，23H1已投入資本開支29.9億美元；23年資本支出指引基本與22年持平，為63.5億美元。擴(kuò)產(chǎn)計劃根據(jù)市場需求非線性執(zhí)行，其中中芯深圳計劃增加產(chǎn)能，中心京城已經(jīng)量產(chǎn)，中芯東方先導(dǎo)線在建預(yù)計年底通線，中芯西青還在建設(shè)中。
短期擾動不改繼續(xù)看好，基本面穩(wěn)健支撐業(yè)績釋放：中芯國際作為國內(nèi)唯一先進(jìn)制程晶圓廠，完美契合需求復(fù)蘇+技術(shù)創(chuàng)新(AI帶來高制程增量需求，國產(chǎn)唯一工藝節(jié)點觸及7nm~14nm先進(jìn)制程)+國產(chǎn)替代(材料設(shè)備國產(chǎn)化)三要素，隨著后續(xù)需求企穩(wěn)回暖疊加公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績有望逐步釋放。
當(dāng)前估值歷史處于較低位置：當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，電子行業(yè)A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠(yuǎn)低于A股歷史高點6倍PB及港股高點3倍PB，受益于需求復(fù)蘇+技術(shù)創(chuàng)新+國產(chǎn)替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍被低估，后續(xù)有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤為59.2/88.0/120.7億元，對應(yīng)P/E為64.23/43.24/31.54倍，P/B為2.73/2.57/2.37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）半導(dǎo)體行業(yè)周期擾動；2）行業(yè)競爭加劇；3）技術(shù)升級風(fēng)險；4）新品量產(chǎn)風(fēng)險。
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