>> 光大證券-中芯國(guó)際(688981)2023年二季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：2Q產(chǎn)能利用率回升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，2H23晶圓出貨有望持續(xù)增長(zhǎng)-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
付天姿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.60億美元，同比下滑18%，環(huán)比增長(zhǎng)6.7%，貼近此前公司收入環(huán)比增長(zhǎng)5%-7%指引區(qū)間的上限，其中晶圓銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入14.12億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5%，主要由于晶圓出貨量環(huán)比上升12%，抵消了ASP因價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)品組合變化環(huán)比下降7%的影響。2Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.3%，符合此前公司毛利率19%-21%的指引區(qū)間。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億美元，同比下滑22%，環(huán)比大增74%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率25.8%。
受益于新產(chǎn)品導(dǎo)入和庫(kù)存下降，3Q23產(chǎn)能利用率有望在2Q23基礎(chǔ)上持續(xù)回升：2Q23公司產(chǎn)能利用率從1Q23的68.1%增長(zhǎng)至78.3%，對(duì)應(yīng)出貨量環(huán)比增長(zhǎng)12.1%；按晶圓尺寸分類(lèi)，12寸晶圓產(chǎn)能更加飽和，8寸晶圓因下游需求相對(duì)疲弱導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不及12英寸，但仍好于業(yè)內(nèi)平均水平。但由于半導(dǎo)體復(fù)蘇進(jìn)展不及公司預(yù)期，產(chǎn)品ASP面臨定價(jià)壓力，因此2Q收入增幅不及晶圓出貨量增幅。公司指引3Q23收入環(huán)比增長(zhǎng)3%-5%，我們認(rèn)為主要來(lái)自出貨量的環(huán)比增長(zhǎng)?？紤]到中國(guó)主要芯片設(shè)計(jì)公司的產(chǎn)品庫(kù)存逐漸下降，同時(shí)2H23和24年將有新終端產(chǎn)品出貨，新產(chǎn)品在逐步建立庫(kù)存，因此我們預(yù)計(jì)3Q23公司產(chǎn)能利用率將隨國(guó)產(chǎn)替代和公司新產(chǎn)品導(dǎo)入而持續(xù)回升。從下游終端應(yīng)用來(lái)看，智能手機(jī)和消費(fèi)電子庫(kù)存開(kāi)始下降、客戶有望逐漸恢復(fù)下單需求，PC、工業(yè)、新能源等行業(yè)觸底，整體來(lái)看去庫(kù)存速度低于預(yù)期，半導(dǎo)體市場(chǎng)復(fù)蘇幅度并不明朗，尚未看到全面回暖跡象，因此公司謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)23年?duì)I收仍將低雙位數(shù)下滑。后期伴隨手機(jī)、消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)需求復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
產(chǎn)品降價(jià)疊加穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，公司盈利能力將持續(xù)承壓：公司指引3Q23毛利率降至18%-20%，相較2Q23的20.3%繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢(shì)，主要是由于公司不斷新增產(chǎn)能帶來(lái)折舊增加、以及半導(dǎo)體景氣度下行背景下產(chǎn)品仍面臨降價(jià)壓力。公司擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，約當(dāng)8寸月產(chǎn)能已由1Q23的73.2萬(wàn)片提升至2Q23的75.4萬(wàn)片；根據(jù)公司計(jì)劃，中芯深圳已進(jìn)入量產(chǎn)，中芯京城預(yù)計(jì)2H23進(jìn)入量產(chǎn)，中芯東方預(yù)計(jì)23年底通線，因此2023年內(nèi)12寸產(chǎn)能將繼續(xù)提升。后續(xù)新增產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步增加公司折舊，2023年公司盈利能力持續(xù)承壓。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：盡管后期公司面臨產(chǎn)品價(jià)格承壓、新增產(chǎn)能帶來(lái)折舊增加等不利影響，但考慮到公司出貨量和產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)中芯國(guó)際（0981.HK）23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至8.19/10.08/13.94億美元（相比上次預(yù)測(cè)分別上調(diào)43%/20%/39%），對(duì)應(yīng)同比增速為55%/+23%/+38%；同理，上調(diào)中芯國(guó)際（688981.SH）23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為58.96/72.61/100.35億人民幣（相比上次預(yù)測(cè)分別上調(diào)54%/29%/50%）。公司雖處半導(dǎo)體景氣度下行周期，但因國(guó)產(chǎn)替代、客戶庫(kù)存下降和新產(chǎn)品導(dǎo)入有環(huán)比改善趨勢(shì)；同時(shí)公司積極擴(kuò)產(chǎn)，若半導(dǎo)體景氣度提升公司將從中受益，維持港股中芯國(guó)際（0981.HK）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持A股中芯國(guó)際（688981.SH）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體板塊估值系統(tǒng)波動(dòng)；美國(guó)管制政策趨嚴(yán)；下游需求疲軟。
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