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中芯國(guó)際為國(guó)產(chǎn)晶圓代工龍頭，積極促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中芯國(guó)際成立于2000年，經(jīng)歷二十余年發(fā)展，已成長(zhǎng)為大陸晶圓代工龍頭，在全球晶圓代工市場(chǎng)亦具備一席之地：1）公司成熟制程產(chǎn)能居大陸前列。公司折合8寸月產(chǎn)能在2022年達(dá)到71.4萬片，為大陸產(chǎn)能規(guī)模最大的晶圓代工廠。隨著公司北京、深圳、上海、天津項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司成熟制程產(chǎn)能規(guī)模有望進(jìn)一步壯大。2）公司已實(shí)現(xiàn)14nm量產(chǎn)。中芯國(guó)際工藝水平先進(jìn)，2019年即實(shí)現(xiàn)14nm量產(chǎn)——為中國(guó)大陸首家。3）積極促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。一方面，中芯國(guó)際通過驗(yàn)證、導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)設(shè)備/材料，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)廠商的發(fā)展。國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、中微公司等，都曾在獲得中芯國(guó)際的驗(yàn)證后迎來新業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展；另一方面，中芯國(guó)際通過產(chǎn)業(yè)基金投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善。
　　23Q2公司顯現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)曙光。半導(dǎo)體周期主要受需求驅(qū)動(dòng)，目前看下游仍處于去庫(kù)存階段。受景氣影響，中芯國(guó)際22H2以來產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，公司產(chǎn)能利用率從此前的滿載狀態(tài)，到22Q3、22Q4分別降至92.1%、79.5%。23Q1公司單季營(yíng)收14.62億美元，環(huán)比-9.8%——好于此前環(huán)比下降10%-12%的指引，毛利率為20.8%——亦位于指引19%-21%區(qū)間的上限。公司預(yù)期23Q2產(chǎn)能利用率和出貨量有望高于Q1，當(dāng)季營(yíng)收有望環(huán)比+5%至+7%——展現(xiàn)景氣底部反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：公司PB估值處于行業(yè)偏低水平。晶圓代工廠屬于重資產(chǎn)行業(yè)，適合采用PB估值方式。我們選取同為晶圓代工廠的臺(tái)積電、聯(lián)電、華虹半導(dǎo)體、晶合集成、中芯集成-U作為可比公司，可發(fā)現(xiàn)三家可比公司的PB（TTM）平均估值在2.5X（H股5月26日休市，故華虹半導(dǎo)體按5月25日Wind數(shù)據(jù)，其他公司按5月26日Wind數(shù)據(jù)）。中芯國(guó)際港股、A股市值，以及對(duì)A/H股估值進(jìn)行加權(quán)平均下的市值，分別對(duì)應(yīng)的PB（TTM）分別為1.0/3.1/1.5X（其中中芯國(guó)際A股估值采用5月26日Wind數(shù)據(jù)，中芯國(guó)際H股采用5月25日Wind數(shù)據(jù)）——公司H股市值及考慮股本結(jié)構(gòu)的股權(quán)公平市值對(duì)應(yīng)的PB，低于行業(yè)平均估值。如前文所述，公司成熟制程擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃龐大，未來PB估值有望進(jìn)一步消化，估值性價(jià)比有望凸顯。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣復(fù)蘇不及預(yù)期，先進(jìn)制程后續(xù)研發(fā)受阻，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。