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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于指引，毛利率水平位于指引上部：2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.1億元，同比降低13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.9億元，同比降低44.0%；原因系晶圓銷售量減少及產(chǎn)能利用率下降，但仍優(yōu)于前期指引。此外，公司預(yù)計(jì)Q2收入環(huán)比增長(zhǎng)5%-7%，平均晶圓單價(jià)受產(chǎn)品組合變動(dòng)影響環(huán)比下降，毛利率19%-21%，產(chǎn)能利用率和出貨量將環(huán)比上升；預(yù)計(jì)2023全年銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，毛利率20%左右。
　　擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，高資本開支支撐先進(jìn)支撐突破：成熟晶圓廠項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行，其中中芯深圳已經(jīng)量產(chǎn)，中芯京城預(yù)計(jì)下半年量產(chǎn)，中芯東方預(yù)計(jì)年底通線，中芯西青還在建設(shè)中。在需求景氣度反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，產(chǎn)能有序擴(kuò)張將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支柱。
　　短期擾動(dòng)不改繼續(xù)看好，基本面穩(wěn)健支撐業(yè)績(jī)釋放：短期受到行業(yè)下行周期影響，公司上半年業(yè)績(jī)承壓，但中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)唯一先進(jìn)制程晶圓廠，完美契合需求復(fù)蘇(Q4稼動(dòng)率79.5%，處于歷史低位，H2有望隨需求回暖提升)+技術(shù)創(chuàng)新(AI帶來(lái)高制程增量需求，國(guó)產(chǎn)唯一工藝節(jié)點(diǎn)觸及7nm~14nm先進(jìn)制程)+國(guó)產(chǎn)替代(材料設(shè)備國(guó)產(chǎn)化)三要素，隨著后續(xù)需求企穩(wěn)回暖疊加公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
　　當(dāng)前估值歷史處于較低位置：當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，電子行業(yè)A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠(yuǎn)低于A股歷史高點(diǎn)6倍PB及港股高點(diǎn)3倍PB，受益于需求復(fù)蘇+技術(shù)創(chuàng)新+國(guó)產(chǎn)替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍被低估，后續(xù)有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)預(yù)期，疊加公司產(chǎn)能利用率釋放，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤(rùn)為59.2/88.0/120.7億元，對(duì)應(yīng)P/E為84.0/56.5/41.2倍P/B為3.57/3.36/3.10倍。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）半導(dǎo)體行業(yè)周期擾動(dòng)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2）技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；4）新品量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。