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事件：1Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.62億美元，同比下滑21%，環(huán)比下滑10%，符合此前環(huán)比下滑10%-12%的指引，其中晶圓銷售業(yè)務(wù)收入13.47億美元，環(huán)比下滑9%，主要由于晶圓出貨量環(huán)比大幅下滑21%，而ASP則受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善環(huán)比增長15%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利率21%，落在此前指引區(qū)間19%-21%上限。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億美元，同比下滑48%，環(huán)比下滑40%，對應(yīng)歸母凈利率15.8%。
　　受益于國產(chǎn)替代和新產(chǎn)品導(dǎo)入，2Q23產(chǎn)能利用率有望回升超出預(yù)期：1Q23公司產(chǎn)能利用率從4Q22的79.5%大幅下滑至68.1%，對應(yīng)出貨量環(huán)比下滑20.5%；但由于公司放棄部分低端標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的價(jià)格競爭，比如指紋識別芯片，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，約當(dāng)8寸ASP環(huán)比提升15%。公司指引2Q23收入環(huán)比增長5%-7%，超出此前市場預(yù)期（彭博一致預(yù)期環(huán)比增長1.6%），我們認(rèn)為主要來自出貨量的環(huán)比增長。我們預(yù)計(jì)1Q23公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)觸底，后期伴隨國產(chǎn)替代和公司新產(chǎn)品導(dǎo)入，2Q23公司產(chǎn)能利用率有望回升，公司指出目前28nm/40nm產(chǎn)線產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至100%；但隨著低價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品訂單增加、以及部分產(chǎn)品仍面臨降價(jià)壓力，我們預(yù)期約當(dāng)8寸ASP將于2Q23環(huán)比下滑。23年全年來看，由于整體半導(dǎo)體市場復(fù)蘇幅度并不明朗，尚未看到全面回暖跡象，因此公司謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)23年?duì)I收仍將低十位數(shù)下滑。后期伴隨手機(jī)、消費(fèi)類市場需求復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望迎來快速增長。
　　產(chǎn)品降價(jià)疊加穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，公司盈利能力將持續(xù)承壓：公司指引2Q23毛利率降至19%-21%，同時指引23年全年毛利率在20%左右，相比22年38%大幅下滑，主要是由于公司不斷新增產(chǎn)能帶來折舊增加、以及半導(dǎo)體景氣度下行背景下產(chǎn)品仍面臨降價(jià)壓力。公司擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，約當(dāng)8寸月產(chǎn)能已由4Q22的71.4萬片提升至1Q23的73.23萬片。后續(xù)新增產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步增加公司折舊，公司盈利能力持續(xù)承壓。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：盡管后期公司面臨產(chǎn)品價(jià)格承壓、新增產(chǎn)能帶來折舊增加等不利影響，但考慮到公司出貨量和產(chǎn)能利用率有望觸底反彈，我們維持中芯國際（0981.HK）23-24年歸母凈利潤預(yù)測值5.74/8.41億美元，對應(yīng)同比增速為-68.44%/46.6%，新增25年歸母凈利潤預(yù)測10.00億美元；同理，維持中芯國際（688981.SH）23-24年歸母凈利潤預(yù)測為38.29/56.12億人民幣，新增25年歸母凈利潤預(yù)測66.74億人民幣。公司目前雖處于半導(dǎo)體景氣度下行周期，但受益于國產(chǎn)替代已有環(huán)比改善趨勢；同時公司積極擴(kuò)產(chǎn)，若半導(dǎo)體景氣度提升，公司將從中受益，上調(diào)港股中芯國際（0981.HK）至“買入”評級，上調(diào)A股中芯國際（688981.SH）至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體板塊估值系統(tǒng)性波動；美國管制政策趨嚴(yán)。