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核心觀(guān)點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布一季報(bào)。
　　23Q1業(yè)績(jī)承壓，二季度環(huán)比改善。公司22年?duì)I收同比增長(zhǎng)39%至495億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%至121億元，主要因銷(xiāo)售晶圓的數(shù)量增加及平均售價(jià)上升。受到下游需求影響，公司晶圓銷(xiāo)售量減少及產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致23Q1營(yíng)收同比減少14%至102億，歸母凈利潤(rùn)同比減少44%至16億元。公司業(yè)績(jī)指引：23Q2收入預(yù)計(jì)環(huán)比改善（上漲5%至7%）；全年?duì)I收同比降幅為低十位數(shù)，毛利率20%左右。
　　產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，資本開(kāi)支指引依舊強(qiáng)勢(shì)。下游需求疲軟導(dǎo)致公司23Q1產(chǎn)能利用率環(huán)比下降11.4pct至68%；等效8英寸晶圓月產(chǎn)能為73.2萬(wàn)片，同比提升13%，環(huán)比提升3%。公司22年資本開(kāi)支約432億元，23年計(jì)劃資本開(kāi)支與22年大致持平，主要用于老廠(chǎng)擴(kuò)建和4個(gè)新廠(chǎng)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。截至2023Q1，中芯深圳已進(jìn)入量產(chǎn)，中芯京城預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入量產(chǎn)，中芯東方預(yù)計(jì)年底通線(xiàn)，中芯西青在建設(shè)中。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，多平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)展順利：22年公司研發(fā)投入合計(jì)49.5億元，同比增長(zhǎng)20%；截至22年底研發(fā)人員數(shù)量為2326人，占總?cè)藬?shù)比例為11%，比上年增加0.9 pct。28納米高壓顯示驅(qū)動(dòng)工藝平臺(tái)、55納米BCD平臺(tái)第一階段、90納米BCD工藝平臺(tái)和0.11微米硅基OLED工藝平臺(tái)已完成研發(fā)，進(jìn)入小批量試產(chǎn)。在電源管理、超低功耗、射頻、圖像傳感、指紋識(shí)別、特殊存儲(chǔ)器等產(chǎn)品平臺(tái)，特別是0.15/0.18微米、55/65納米、40/45納米等工藝節(jié)點(diǎn)，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，晶圓單價(jià)持續(xù)提升。應(yīng)用領(lǐng)域看，23Q1智能手機(jī)占比繼續(xù)下降，智能家居、其它類(lèi)晶圓收入合計(jì)占比57%，環(huán)比提升6.9 pct。產(chǎn)品線(xiàn)分類(lèi)看，公司12英寸收入占比持續(xù)提升，23Q1占比近72%，環(huán)比增加7.5 pct，產(chǎn)出邊際效益不斷提升。公司銷(xiāo)售晶圓的數(shù)量由22Q4的157萬(wàn)片（約當(dāng)8英寸片）下降20%至23Q1的125萬(wàn)片；23Q1單片晶圓ASP（約當(dāng)8英寸片）同比增加15%至1076美元，主要和產(chǎn)品組合變化相關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為59.2/86.0/118.3億元（原23-24年預(yù)測(cè)分別為128/148億元，主要下調(diào)營(yíng)收及毛利率預(yù)測(cè)），采用DCF估值法，給予65.99元目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；研發(fā)不及預(yù)期；客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期；生產(chǎn)設(shè)備難以購(gòu)買(mǎi)；優(yōu)惠稅率持續(xù)性不確定性風(fēng)險(xiǎn)；政府補(bǔ)助等其他收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。