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2Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期；3Q23收入指引高于可比公司
　　中芯國(guó)際2Q23業(yè)績(jī)符合彭博一致預(yù)期：收入環(huán)比上升6.7%，毛利率為20.3%。公司預(yù)計(jì)3Q23收入環(huán)比增長(zhǎng)3%-5%，高于格芯（GFS）和聯(lián)電（UMC）等主要同業(yè)（3Q23環(huán)比增長(zhǎng)持平），我們認(rèn)為主因中國(guó)智能手機(jī)客戶對(duì)12英寸需求有所恢復(fù)。我們將2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)35.3%至10.04億美元，以反映中芯集成近期在A股IPO所取得的投資收益。A股2023凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為69.58億元。我們維持H/A股目標(biāo)價(jià)為30.00港幣/人民幣63.41元，基于1.5倍2023年預(yù)測(cè)BVPS（2012年來(lái)的歷史區(qū)間40%分位數(shù)），以及AH溢價(jià)率132%不變（位于A股上市以來(lái)的歷史區(qū)間下限）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　12英寸：中國(guó)智能手機(jī)客戶驅(qū)動(dòng)需求恢復(fù)
　　盡管終端需求疲軟（據(jù)BCI，截至2023年7月30日，中國(guó)智能手機(jī)出貨量增速為同比-4%），2Q23中芯國(guó)際12英寸收入環(huán)比增長(zhǎng)8.9%。2Q23，智能手機(jī)/中國(guó)客戶銷量占總銷量的26.8%/79.6%，環(huán)比上升3.3/4.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為需求的大幅復(fù)蘇是由現(xiàn)有客戶的庫(kù)存補(bǔ)充和中國(guó)翻新手機(jī)制造商的新訂單所驅(qū)動(dòng)。
　　8英寸：模擬/LCD驅(qū)動(dòng)需求下滑，價(jià)格承壓
　　2Q23中芯國(guó)際8英寸產(chǎn)品營(yíng)收環(huán)比下降5.6%，晶圓平均售價(jià)環(huán)比下降6.7%。我們認(rèn)為這是由于與全球IDM制造商（尤其是德州儀器）在模擬市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇以及LCD顯示驅(qū)動(dòng)需求疲軟所致。我們認(rèn)為該價(jià)格趨勢(shì)將延續(xù)至2H23。中芯國(guó)際1H23資本開支為29.9億美元，占年度預(yù)算的47%。公司2Q23新增22kwpm產(chǎn)能，截至2Q23末總產(chǎn)能達(dá)754kwpm。
　　維持A/H股目標(biāo)價(jià)為人民幣63.41/30.00港幣不變
　　我們將2023/2024/2025年公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整+35.3%/+0.8%/-1.8%至10.04億/9.72億/10.23億美元，對(duì)應(yīng)A股預(yù)測(cè)為69.58/67.39/70.91億元。我們維持H/A股目標(biāo)價(jià)為30.00港幣/人民幣63.41元，基于AH溢價(jià)率132%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加強(qiáng)技術(shù)出口管制；8英寸和12英寸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度不及我們的預(yù)期。