>> 中信證券-中芯國際(688981)2023年二季度業(yè)績點(diǎn)評：收入及產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，份額提升空間大-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
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公司為全球第四大、中國大陸第一大的晶圓代工廠商，當(dāng)前處于行業(yè)景氣周期底部，二季度產(chǎn)能利用率已顯著回升，我們看好未來周期復(fù)蘇，以及國產(chǎn)替代帶動的增量需求。公司H股與A股因市場客觀因素價差較大，我們給予H股2023年1.5倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價30港元，給予A股2023年3.8倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價65元，均維持“買入”評級。
▍二季度收入、毛利率均符合指引，歸母凈利潤因中芯集成上市收益等因素增幅顯著。公司2023年第二季度收入15.60億美元，環(huán)比+6.7%，同比-18%，符合上季度公司指引（環(huán)比+5~7%）。毛利率20.28%，環(huán)比-0.55pct，符合上季度指引（19%~21%），主要由于產(chǎn)品平均單價下降，折舊上升；歸母凈利潤403億美元，環(huán)比+74.3%，同比-21.7%，環(huán)比大幅提升，原因?yàn)槠渌杖雰纛~中的其他收益凈額項目大幅增加（2.43億美元，上季度為2461萬美元），包括兩部分，中芯集成上市帶來的股權(quán)被動稀釋獲得的收益，以及股權(quán)投資基金的投資收益。
▍二季度產(chǎn)能利用率回升顯著，底部確立。2023Q2公司產(chǎn)能利用率為78.3%，較2023Q1的68.1%有顯著增長（2023Q1為近11年來最低值，前一輪低點(diǎn)為2011Q3的61%），產(chǎn)能利用率底部基本確立。分地區(qū)來看，由于國內(nèi)設(shè)計公司去庫存節(jié)奏領(lǐng)先于海外大廠約兩個季度，且中國區(qū)客戶在智能手機(jī)和消費(fèi)電子供應(yīng)鏈獲得更高份額，中國區(qū)銷售收入升至8成，收入環(huán)比增長13%，其他地區(qū)收入占比為兩成。分應(yīng)用來看，來自智能手機(jī)相關(guān)的收入環(huán)比增長20%，占比達(dá)到26.8%，環(huán)比+3.3pcts。
▍二季度平均售價有所下行，符合預(yù)期。2023Q2公司的晶圓平均售價（銷售晶圓收入除以總銷售晶圓數(shù)量）1006美元，環(huán)比-6.5%，符合公司指引。在12英寸方面，價格下行主要由于在行業(yè)下行階段，為保證晶圓廠滿載，公司在DDIC、TDDI、CIS、ISP、特殊存儲等標(biāo)準(zhǔn)化大產(chǎn)能產(chǎn)品方面接單占比提升，價格低于小批量、定制化的產(chǎn)品；而在8英寸方面，由于PMIC遭遇智能手機(jī)市場低迷、模擬電源類芯片國內(nèi)客戶受到國際IDM企業(yè)價格競爭、以及大尺寸面板LCD驅(qū)動定價走低，導(dǎo)致8寸利用率較低、價格走弱，后續(xù)有待行業(yè)需求好轉(zhuǎn)。
▍三季度公司指引量增價跌，收入環(huán)比增長，行業(yè)份額提升空間巨大。公司指引三季度收入環(huán)比+3~5%，毛利率18%~20%（環(huán)比下降1pct左右）。根據(jù)公司8月11日業(yè)績說明會，公司預(yù)計三季度出貨量將繼續(xù)上升，而折舊也將持續(xù)增加，平均售價會有所下行。當(dāng)前行業(yè)整體處于景氣下行觸底的位置，尚缺乏需求增長動能，公司在低迷的市場中爭取更大份額，目前中芯國際僅占晶圓代工行業(yè)約5%份額，占半導(dǎo)體制造（包含IDM）1~2%左右份額，仍然存在巨大的份額提升空間。
▍產(chǎn)能進(jìn)展：中芯京城廠已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)，中芯東方年底通線，中芯西青建設(shè)中。中芯國際在京滬津深四地布局?jǐn)U產(chǎn)，形成產(chǎn)能梯隊：（1）2020年7月，北京中芯京城一期項目框架協(xié)議簽署，中芯京城項目計劃投資額為76億美元，注冊資本金50億美元，產(chǎn)能10萬片/月12英寸晶圓，生產(chǎn)28納米及以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)。根據(jù)2023年8月業(yè)績說明會披露，京城項目已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)，正持續(xù)進(jìn)行新設(shè)備搬入，目標(biāo)首先達(dá)到約3~4萬片的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。（2）2021年3月，中芯與深圳市簽署框架協(xié)議，項目的新投資額估計為23.5億美元，產(chǎn)能計劃為4萬片/月12英寸晶圓，重點(diǎn)生產(chǎn)28納米及以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)，根據(jù)2023年5月業(yè)績說明會披露，中芯深圳已進(jìn)入量產(chǎn)。（3）2021年9月，中芯國際與上海臨港簽訂合作框架，中芯東方項目計劃投資88.7億美元、注冊資本金55億美元，建設(shè)10萬片/月的12英寸晶圓代工廠，聚焦28納米級以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)。根據(jù)2023年8月業(yè)績說明會披露，目前中芯東方潔凈室已完成，正在建立先導(dǎo)線進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證，公司預(yù)計2023年底通線。（4）2022年8月，公司與天津西青經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)簽署框架協(xié)議，天津西青12寸新項目投資總額為75億美元，注冊資本金50億美元，規(guī)劃產(chǎn)能為10萬片/月12英寸產(chǎn)能，對應(yīng)28納米～180納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)。產(chǎn)品將主要應(yīng)用于通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、工業(yè)等領(lǐng)域，重點(diǎn)聚焦模擬和電源類芯片，當(dāng)前在進(jìn)行廠房建設(shè)，我們預(yù)期有望于2024年建成并啟動產(chǎn)能爬坡。四座工廠的產(chǎn)能布局有望帶動公司在下一輪行業(yè)增長周期充分受益。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動或行業(yè)景氣周期持續(xù)下行的風(fēng)險；設(shè)備和原材料供應(yīng)的風(fēng)險；美國及其他相關(guān)國家出口管制政策調(diào)整的風(fēng)險；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；公司新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是中國大陸晶圓代工龍頭，受益國產(chǎn)化替代趨勢。當(dāng)前行業(yè)景氣周期下行顯著影響到公司2023年產(chǎn)能利用率和價格，相應(yīng)顯著影響毛利率和凈利率，公司在2023年5月業(yè)績說明會上提到，預(yù)計全年毛利率在20%左右，我們維持公司2023~2025年凈利潤預(yù)測5.70/10.26/13.68億美元，對應(yīng)44.44/79.97/106.7億港元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.56/1.01/1.35港元；公司每股凈資產(chǎn)預(yù)測為19.60/20.80/22.35港元。公司同時于A股與H股上市，由于兩地市場的投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制、流動性存在差異，公司A股與H股價差較大。對于H股
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