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事件概述：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：1）公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.60億美元，QoQ+6.7%（——指引為環(huán)比上升5-7%），YoY-18%；歸母凈利潤(rùn)4.03億美元，QoQ+74.5%，YoY-21.6%；毛利率20.3%（——指引為19%-21%），QoQ-0.5pcts，YoY-19.1pcts。
　　2）23Q3業(yè)績(jī)指引：營(yíng)收預(yù)計(jì)16.1-16.4億美元，QoQ+3%~+5%。毛利率18%-20%，QoQ-0.3pcts~2.3pcts，Q3延續(xù)Q2量增價(jià)跌的趨勢(shì)且折舊持續(xù)增加。
　　產(chǎn)能利用率改善帶動(dòng)Q2收入環(huán)比增加
　　公司Q2營(yíng)收環(huán)比上升6.7%，符合指引預(yù)期，上升主要原因是晶圓出貨量增加。目前行業(yè)景氣度觸底，國(guó)內(nèi)手機(jī)終端、消費(fèi)電子的芯片庫(kù)存開始下降，客戶逐步恢復(fù)下單的需求，例如CIS、高壓驅(qū)動(dòng)、工業(yè)控制等，在此驅(qū)動(dòng)下，Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比提升10個(gè)百分點(diǎn)至78.3%，公司晶圓出貨量環(huán)比增加了12%，而景氣復(fù)蘇程度不及預(yù)期，定價(jià)依舊存在壓力，Q2晶圓單價(jià)2264美元/片(折合12英寸)，環(huán)比下降6%。Q2公司12寸線產(chǎn)能利用率相對(duì)飽滿，而8寸線產(chǎn)能利用率低于12寸線，但仍然好于行業(yè)平均水平。毛利率環(huán)比下降0.5pcts系A(chǔ)SP下降+折舊成本上升。
　　行業(yè)景氣度觸底，預(yù)計(jì)23H2業(yè)績(jī)好于H1
　　目前中國(guó)主要的設(shè)計(jì)公司的產(chǎn)品庫(kù)存逐步下降，部分新產(chǎn)品在逐步建立庫(kù)存，開始為下半年和明年的終端產(chǎn)品出貨做準(zhǔn)備，公司預(yù)計(jì)Q3將延續(xù)Q2量增價(jià)跌的情況，銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)3%~5%；由于公司12寸產(chǎn)能仍然在不斷釋放，折舊壓力較大，同時(shí)定價(jià)也依舊存在壓力，預(yù)期Q3毛利率在18%~20%之間。受益于國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司庫(kù)存下降且新產(chǎn)品導(dǎo)入，公司預(yù)期23H2的銷售收入好于H1。從細(xì)分行業(yè)景氣度來(lái)看，手機(jī)和消費(fèi)電子領(lǐng)域仍處于創(chuàng)新瓶頸期，換機(jī)周期變長(zhǎng)，需求下降，而個(gè)人電腦、工業(yè)、新能源汽車等細(xì)分行業(yè)供需逐漸趨于平衡，行業(yè)下行已經(jīng)觸底，但也面臨著去庫(kù)存速度低于預(yù)期的挑戰(zhàn)。
　　逆周期擴(kuò)產(chǎn)奠定下一輪景氣的高增基礎(chǔ)
　　逆周期擴(kuò)產(chǎn)奠定下一輪景氣的高增基礎(chǔ)。公司Q2資本開支17億美元，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增加38%，H1總計(jì)30億美元。資本開支主要用來(lái)建立12英寸產(chǎn)能。按規(guī)劃，公司未來(lái)5年有總計(jì)34萬(wàn)片12寸晶圓的建設(shè)項(xiàng)目，其中：中芯京城（規(guī)劃產(chǎn)能10萬(wàn)片）+中芯臨港（10萬(wàn)片）+中芯天津（10萬(wàn)片）+中芯深圳（4萬(wàn)片）。目前中芯臨港clean room已經(jīng)建好，正在建先導(dǎo)線，中芯京城已量產(chǎn)，中芯天津的建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，同時(shí)公司也在推進(jìn)各平臺(tái)技術(shù)研發(fā)的工作，積極配合客戶導(dǎo)入新產(chǎn)品。至下一輪半導(dǎo)體高景氣來(lái)臨，公司有望迎來(lái)可觀的產(chǎn)能釋放，將充分把握高景氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)的高速擴(kuò)張。
　　投資建議
　　公司2023/24/25年預(yù)測(cè)歸母凈利為57.09/90.14/128.55億元，對(duì)應(yīng)PE為66/42/29倍，中芯國(guó)際作為國(guó)產(chǎn)晶圓代工龍頭，目前已實(shí)現(xiàn)14nm量產(chǎn)且成熟制程產(chǎn)能居大陸前列，隨著行業(yè)景氣復(fù)蘇有望持續(xù)受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　景氣復(fù)蘇不及預(yù)期，公司投資規(guī)模過(guò)大、折舊過(guò)大導(dǎo)致盈利承壓，美國(guó)進(jìn)一步加劇對(duì)中芯國(guó)際的制裁。