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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.18億，同比減少13.32%；歸母凈利潤29.97億，同比減少52.06%；扣非凈利潤16.45億，同比減少68.2%；23H1毛利率22.44%，整體業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　產(chǎn)能利用率環(huán)比修復(fù)，ASP略有承壓，下半年業(yè)績預(yù)計(jì)受備貨需求驅(qū)動。二季度來看，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.09億，同比減少12.79%；歸母凈利潤14.06億，同比減少58.75%。23Q2毛利率為22.14%，環(huán)比下降0.63pct。根據(jù)港股財(cái)報(bào)，公司產(chǎn)能利用率由23Q1的68.1%提升10.2pcts至23Q2的78.3%。二季度來看，12英寸/8英寸收入占比為75%/25%，12英寸產(chǎn)能需求相對飽滿，8英寸客戶需求疲弱，產(chǎn)能利用率低于12英寸；23Q2折合8英寸晶圓出貨量為140.31萬片，環(huán)比增長12.1%。23Q2晶圓平均銷售單價(jià)環(huán)比下降7%，原因包括大宗標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品填產(chǎn)，以及8英寸制程對應(yīng)的手機(jī)端PMIC庫存仍然較高、模擬IDM發(fā)動價(jià)格戰(zhàn)、LCD驅(qū)動需求萎縮。隨著庫存去化效果顯現(xiàn)，部分手機(jī)廠商和消費(fèi)電子芯片客戶逐步恢復(fù)下單，例如CIS/ISP、高壓驅(qū)動、微控制、工業(yè)控制和特殊存儲芯片等需求增長，智能手機(jī)營收環(huán)比增長兩成。公司港股財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)23Q3單季收入環(huán)比增長3%至5%，毛利率為18%至20%，主要因中國芯片廠的庫存逐步下降，同時(shí)部分新產(chǎn)品逐步建立新庫存，為23H2和2024年終端出貨備料，Q3出貨量預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升，但折舊也將持續(xù)增加，下半年公司銷售收入預(yù)計(jì)好于上半年。
　　資本開支水平穩(wěn)健，2023年產(chǎn)能增量來自于京城和深圳產(chǎn)線。根據(jù)港股財(cái)報(bào)，截至23Q2末，公司折合8英寸晶圓月產(chǎn)能增至75.4萬片，較年初增加4萬片。23Q2資本開支為17.32億美元，同比增長4%，23H1資本開支總計(jì)為29.90億美元。四大新擴(kuò)建成熟制程項(xiàng)目中，根據(jù)公司公告，中芯京城預(yù)計(jì)在下半年量產(chǎn)；中芯臨港FAB9-P1于22年底順利封頂，正在建設(shè)先導(dǎo)線；中芯西青的建設(shè)進(jìn)行中；中芯深圳在年內(nèi)將推動生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)滿產(chǎn)。
　　關(guān)注晶圓廠成長新動力。短期來看半導(dǎo)體周期已觸底，去庫存接近尾聲，后續(xù)重心為需求研判和產(chǎn)品組合。國內(nèi)庫存去化節(jié)奏更快因而有望率先復(fù)蘇，但須關(guān)注具體產(chǎn)品的拉貨彈性和持續(xù)性，整體而言成熟制程盈利能力和稼動率下探空間不大。28nm制程節(jié)點(diǎn)是未來晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)主力，車用、工業(yè)芯片等市場需求成為熱門賽道，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，走差異化路線才能有效提高自身競爭力。長期來看晶圓廠受益于成熟節(jié)點(diǎn)國產(chǎn)化需求。本土設(shè)計(jì)公司高速增長，雖然以成熟制程為主，但仍帶來較大本土晶圓代工需求。隨著全球供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂，供應(yīng)鏈已經(jīng)從成本優(yōu)先轉(zhuǎn)移到安全優(yōu)先，由于市場需求量巨大，盡管先進(jìn)制程發(fā)展受阻，但中國大陸的成熟制程有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、快速發(fā)展。
　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為64.11/86.17/104.36億，對應(yīng)23-25年A股股價(jià)PE為70/53/43X，PB為3.6X依然處于上市以來較低區(qū)間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，先進(jìn)制程研發(fā)不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。