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低基數(shù)支撐下，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)向好
　　(1)10月高頻開工數(shù)據(jù)與工業(yè)增加值同比背離，主因2022年10月多地疫情升溫，鄭州等制造業(yè)城市封控而形成了較低的基數(shù)。
　　(2)國慶中秋雙節(jié)提振服務(wù)業(yè)生產(chǎn)，住宿餐飲業(yè)、交運(yùn)倉儲郵政業(yè)邊際改善。
　　城中村改造增量支持或?qū)⒙涞?，提振固定資產(chǎn)投資
　　(1)基建：專項(xiàng)債完成掃尾、特別國債未至，資金“真空”期拖累基建增速。
　　(2)地產(chǎn)：城中村改造增量支持或?qū)⒙涞?，提振地產(chǎn)投資。2024年三大工程將承擔(dān)重要的穩(wěn)增長作用，尤其城中村改造可能有較大的政策力度支持、規(guī)?；虺?萬億元，包括PSL、專項(xiàng)借款、城中村改造納入專項(xiàng)債范圍等方式。值得思考的問題在于：如何解決當(dāng)前房地產(chǎn)市場的供給過剩問題？
　　(3)從城中村改造面臨的痛點(diǎn)反推，中央或?qū)⑴c其中。(a)貨幣化安置：貨幣化首先是有效的需求政策，但最終由于房企逐利而創(chuàng)造更大體量的供給，且對地方政府是一種不可持續(xù)的“擊鼓傳花”，當(dāng)貨幣化退坡、房價(jià)上漲預(yù)期走弱后，地方償付壓力增大；(b)房票+房企低息專項(xiàng)借款：在增加供給的同時創(chuàng)造一小部分需求，與當(dāng)前商品房供給過剩的基本面相矛盾，可以設(shè)想房地產(chǎn)投資在經(jīng)歷暫時性的回暖后將再度出清。相對應(yīng)地，我們認(rèn)為2條可行路徑在于：(a)央地合力貨幣化，中央加杠桿減輕地方資金和付息壓力，嚴(yán)格控制房企產(chǎn)能擴(kuò)張、監(jiān)管地方政府抬升地價(jià)；(b)中央創(chuàng)設(shè)基金，充當(dāng)商品房需求方角色，即中央收儲化解過剩供給、并有序投放保障房市場。
　　中央對服務(wù)消費(fèi)重視性趨增
　　商品消費(fèi)平穩(wěn)，服務(wù)消費(fèi)維持高增。地產(chǎn)鏈商品延續(xù)偏弱，汽車、文化用品、通訊器材邊際改善，或指向華為產(chǎn)業(yè)鏈提振汽車、消費(fèi)電子板塊。11月13日文化和旅游部印發(fā)《國內(nèi)旅游提升計(jì)劃（2023—2025年）》“支持政府單位在星級酒店辦會”，或指向中央對服務(wù)消費(fèi)的重視程度趨于提升，擴(kuò)大政府消費(fèi)以刺激服務(wù)消費(fèi)的供需高質(zhì)量發(fā)展。
　　重申“對10月多一份包容，對11月多一份期待”
　　在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評中我們提示，“盡管年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5%目標(biāo)的難度已經(jīng)大為降低，但經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)仍需要政策的持續(xù)呵護(hù)。后續(xù)博弈兩個關(guān)鍵時點(diǎn)，一是關(guān)注城中村、擴(kuò)基建等增量資金落地時點(diǎn)；二是關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2024年的定調(diào)，中央加杠桿以及一系列總需求政策的加碼空間有望打開”。
　　目前來看，中央加杠桿已然落地，城中村改造增量資金漸行漸近，10月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲或已“事實(shí)上結(jié)束”加息周期，疊加中美關(guān)系趨于緩和，多重積極因素交織下歲末行情有望演繹，密切關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2024年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，可能是顯著改善市場預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的催化劑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退