>> 國金證券-2023年10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：復(fù)蘇波折下，政策落地提速-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,張云杰 |
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事件:
10月，工業(yè)增加值同比4.6%、前值4.5%:社零同比7.6%、前值5.5%:國定資產(chǎn)投資累計同比2.9%、前值3.1%。
核心觀點:復(fù)蘇波折下，政策落地提速
主要經(jīng)濟指標(biāo)全面走弱，投資端拖累較大。10月，主要經(jīng)濟指標(biāo)中僅社零和工業(yè)增加長值略好于市場預(yù)期。剔除基數(shù)效應(yīng)后，主要經(jīng)濟指標(biāo)兩年復(fù)合同比全面走弱，其中三大投資的邊際轉(zhuǎn)弱幅度最大，消費復(fù)蘇動能沖高回落。需求放緩下，生產(chǎn)出現(xiàn)回落，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和工業(yè)增加值兩年復(fù)合同比均較上月下滑。
房地產(chǎn)投資仍存明顯下行壓力。一方面，成交土地總價領(lǐng)先于土地購置費，土地成交收縮的影響還未充分傳導(dǎo)至投資端。往后看，土儲高庫存壓力下，房企拿地意愿或難有起色。另一方面，銷售不振或抑制竣工修復(fù)。銷售是竣工端的重要資金來源，當(dāng)前商品房銷售仍未見好轉(zhuǎn)，10月竣工增速明顯下滑，“保交樓”政策保障能否延續(xù)尤為關(guān)鍵。
制造業(yè)投資韌性能否延續(xù)需要進一步觀察。制造業(yè)投資驅(qū)動主要來自利潤、出口等因素。今年1-9月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9%，盈利不足。邊際上看，10月PPI同比再度回落，需求放緩下利潤修復(fù)存在壓力。此外，10月出口景氣度邊際轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)投資下行對家具、木材加工、上游加工等地產(chǎn)鏈行業(yè)也形成較強壓制。
基建投資面臨項目不足和地方化債的雙重阻力。10月，交運倉儲、水利環(huán)境兩大傳統(tǒng)行業(yè)投資增速較年初明顯放緩，原因或與項目儲備缺乏有關(guān)。2023年前9月,地方基建類項目審批規(guī)模顯著低于去年。項目短缺掣肘下,瀝青開工率滑落至歷史低位水平。此外，新一輪地方化債加速推進，“控增量”下基建投資空間或受到約束。
消費復(fù)蘇動能同樣存在隱憂。首先，服務(wù)消費呈現(xiàn)“沖高回落”的特征，指向有效消費需求依然不足。其次，商品消費存在短板，社會集團商品消費較為低迷。2023年前三季度，社會集團商品消費累計同比-0.7%，對整體商品消費形成較大拖累。居民商品消費同比增長6.9%，與5.8%的人均可支配收入大體相匹配，進一步向_上的動能相對有限。有效需求不足下，政策落地提速。10月產(chǎn)需回落,三大投資的邊際轉(zhuǎn)弱幅度最大。后續(xù)來看,地產(chǎn)投資下行壓力較大,制造業(yè)和基建投資韌性受盈利、外需、化債等多方面挑戰(zhàn)。表觀較好的消費，低基數(shù)下同比“虛高”。10月廣義財政支出加速，政策發(fā)力已初現(xiàn)端倪。后續(xù)國債增發(fā)、“三大工程”等重磅政策落地，對于經(jīng)濟的支撐效果有望逐步顯現(xiàn)。
常規(guī)跟蹤:服務(wù)業(yè)生產(chǎn)好于工業(yè)，投資和消費需求邊際回落
工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)擴張。10月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.6%，兩年復(fù)合同比4.8%、較9月下降0.6個百分點。兩年復(fù)合看，細(xì)分行業(yè)中醫(yī)藥、有色金屬和非金屬礦物生產(chǎn)較9月出現(xiàn)改善，其余行業(yè)邊際走弱。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比較上月提升0.8個百分點至7.7%。
投資需求降溫，傳統(tǒng)基建支撐作用有所回落。10月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比較9月下降1.1個百分點至1.3%，廣義基建投資回落1.2個百分點至5.6%，行業(yè)中電燃水強勢增長。制造業(yè)投資下降1.7個百分點至6.2%，主要行業(yè)仍保持較高增速。房地產(chǎn)投資降幅擴大，竣工、銷售下挫，新開工降幅有所收窄。
社零增長超預(yù)期，邊際上較9月略有回落。10月，社會消費品零售總額當(dāng)月同比7.6%，好于市場預(yù)期的7.3%。兩年復(fù)合看，社零、商品零售、餐飲收入增速分別較9月回落0.5、0.3.2個百分點至3.5%、3.5%、3.7%。此外，鄉(xiāng)村消費修復(fù)好于城鎮(zhèn)，網(wǎng)上消費在“雙11”等提前促銷活動下邊際提升。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。
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