>> 國(guó)金證券-行業(yè)比較專(zhuān)題報(bào)告：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在哪？-231103
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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深究當(dāng)前A股核心變量：美債利率的趨勢(shì)性方向及水平
影響當(dāng)前市場(chǎng)的核心變量：并非基本面，而是“流動(dòng)性”。其中，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性短期內(nèi)難以形成明顯地、趨勢(shì)性復(fù)蘇；故當(dāng)下海外流動(dòng)性將尤為重要，盯住10年期美債利率“向下方向”確認(rèn)將決定年內(nèi)A股反彈的持續(xù)性。7月以來(lái)美債利率的大幅攀升或主要來(lái)自于“期限溢價(jià)”的攀升，背后是不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致長(zhǎng)久期債券享有更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，具體來(lái)看，是美債超發(fā)甚至被做空所致。展望2023Q4考慮到短期“期限溢價(jià)”對(duì)美債收益率的沖擊影響，包括美債超發(fā)、美債空頭等均已經(jīng)緩和，靜待11月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策確認(rèn)轉(zhuǎn)向（不加息），料在通脹降溫預(yù)期下，年內(nèi)10年期美債收益率將大概率回落。然而，中長(zhǎng)期來(lái)看，“期限溢價(jià)”+長(zhǎng)期通脹預(yù)期或仍可能支撐10年期美債利率維持在4%左右較高水平。四季度美債利率下行為基石、匯金等資金為輔助，A股將有望迎來(lái)持續(xù)性反彈行情。
各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總
（一）上游周期：多數(shù)品種價(jià)格運(yùn)行偏弱。景氣度或大概率回升的行業(yè)：黃金，短期黃金性?xún)r(jià)比有所回落，中長(zhǎng)期仍然具備價(jià)值。（二）中游制造：政策預(yù)期下基建鏈品種價(jià)格回升，成長(zhǎng)制造業(yè)景氣相對(duì)較優(yōu)。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：電力，盈利能力仍維持高位，伴隨后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或有望繼續(xù)維持高景氣；2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：（1）機(jī)械（通用、專(zhuān)用設(shè)備），具備長(zhǎng)期和短期雙重邏輯，短期來(lái)看受益于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)主題催化及行業(yè)景氣筑底回升；（2）光伏，國(guó)內(nèi)需求及出口均維持相對(duì)景氣。（三）下游消費(fèi)：9月消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，后續(xù)有望邊際改善。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：社會(huì)服務(wù)等疫情受損板塊，包括：餐飲、旅游、酒店、航空、免稅等。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：（1）食品飲料：需求相對(duì)韌性，有望受益于消費(fèi)復(fù)蘇；（2）家電、家具等地產(chǎn)后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升等；（3）汽車(chē)：需求延續(xù)修復(fù)且出口表現(xiàn)強(qiáng)勁或有望帶動(dòng)行業(yè)庫(kù)存加速去化。（四）TMT：關(guān)注新一輪科技周期及政策支持下產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。景氣或大概率回升的行業(yè)：（1）消費(fèi)電子：具備產(chǎn)業(yè)周期（AI載體）與經(jīng)濟(jì)周期（消費(fèi)復(fù)蘇）雙邏輯，同時(shí)華為Mate 60系列出貨量持續(xù)上調(diào)，同時(shí)蘋(píng)果、小米新機(jī)發(fā)布，或?qū)⒓涌煜M(fèi)者換機(jī)周期；（2）半導(dǎo)體：有望受益于行業(yè)周期性回暖及新一輪產(chǎn)業(yè)周期所帶來(lái)的增量投資與消費(fèi)需求；（3）計(jì)算機(jī)（數(shù)據(jù)要素等），政策密集催化下數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)有望加速發(fā)展；（4）傳媒：伴隨新游戲上線及AI技術(shù)逐步滲透，行業(yè)景氣有望迎來(lái)回升。（五）金融地產(chǎn)：短期利好政策持續(xù)落地，后續(xù)關(guān)注基本面修復(fù)情況。景氣或大概率回升的行業(yè)：券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費(fèi)用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗?br> 行業(yè)配置
行業(yè)配置：（一）靜待流動(dòng)性約束及悲觀情緒緩解，維持緊握成長(zhǎng)+券商“搶反彈”。成長(zhǎng)大概率輪動(dòng)，建議均衡配置，包括：（1）汽車(chē)，尤其是“智能汽車(chē)/無(wú)人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI尤其看好傳媒，將受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機(jī)構(gòu)加倉(cāng)；（3）醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥將受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：中美雙邊談判之后，美國(guó)或放寬對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品采購(gòu)預(yù)期，目前尚處于景氣周期且估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹芤?。?）券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費(fèi)用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗＃ǘ└酃?，推薦恒生科技；（三）黃金，受益于美債利率下行及地緣政治沖突加劇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）政策效果不及預(yù)期；（3）美債收益率持續(xù)攀升。
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