>> 國金證券-消費之“源”：美國消費韌性的4個解釋-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 3198KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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個人消費是2023年美國經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”，也是展望2024年美國經(jīng)濟(jì)的核心矛盾。報告從就業(yè)、儲蓄、財政和分配這4個方面解釋了2023年個人消費的韌性，進(jìn)而對2024年美國消費的前景進(jìn)行了展望。結(jié)論認(rèn)為: 4個因素對消費的支撐均在弱化，甚至將走向?qū)α⒚妗?br> 熱點思考:美國消費韌性的4個解釋
2023年美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，個人消費功不可沒。個人消費支出(PCE)占美國GDP的比例近7成(服務(wù)消費占PCE的比例為65%)。故一定程度上可以說，PCE主導(dǎo)著GDP的走向。2023年前3季度美國實際GDP環(huán)比增速(折年)分別為2.2%、2.1%和4.9%，PCE增速分別為3.8%、08%和4.0%，拉動率2.5%、0.6%和2.7%，平均1.9%。
歸納而言，美國個人消費的韌性主要有4個解釋:第一，勞動力市場的持續(xù)緊張支撐著較高的工資增速和個人收入增速，是美國消費持續(xù)保持強勁的“第一推動力”。截止到2023年10月，美國勞動力市場整體仍然處于緊張狀態(tài)。經(jīng).驗上看，勞動力市場條件指數(shù)(LMCI)與亞特蘭大薪資增長指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.75。
第二，超額儲蓄持續(xù)下行，邊際消費傾向保持高位。疫情期間，美國家庭部門積累了約2.5萬億超額儲蓄,至2023年9月底累計下降約1.6萬億(2023年1-9月累計減少了5000億)。此外，2022年初以來，美國家庭儲蓄率(儲蓄/可支配收入)處于歷史低位(約4%,2015-2019年均值7.6%)，相當(dāng)于平均消費傾向抬升了3.4個百分點。
第三，財政“順周期”擴(kuò)張，個人所得稅的下降，社保支出的增加，致使居民可支配收入增速明顯高于收入增速。2023年1月，美國個人可支配收入同比增速跳升至9%，1-9月平均增速比個人收入增速高3個百分點，比個人消費支出增速高2個百分點。因為2023年單身或已婚單獨申報人群的個稅扣除額提升至13850美元，同比抬升7%。
第四，居民杠桿率和負(fù)債的利率敏感性均處于較低位置。利息支出是可支配收入的減項，但由于2008年以來居民部門持續(xù)去杠桿(從2008年初的99%下降到74%)，負(fù)債側(cè)的住宅抵押貸款期限較長，且以固定利率為主(2008年之后占比位于90-95%區(qū)間)，并且資產(chǎn)端受益于加息，故美聯(lián)儲加息并未顯著“擠出”消費。
但是，上述4個因素的支撐不同程度上均出現(xiàn)了弱化: (1)工資增速下行趨勢仍在延續(xù)，就業(yè)市場的緊張程度或弱于失業(yè)率或職位空缺所顯示的水平，: (2)超額儲蓄“消耗殆盡”，平均消費傾向難有進(jìn)一步提升的空間: (3)個人所得:稅抵扣額的增加是“一次性”的: (4)居民付息壓力邊際上在抬升,其中,平均消費傾向更高的低收入群體壓力更大。
海外事件&數(shù)據(jù):鮑威爾釋放鷹派信號,美國30年國債拍賣結(jié)果不理想,引發(fā)收益率上漲
鮑威爾釋放鷹派信號。美聯(lián)儲主席鮑威爾在國際貨幣基金組織的專家會議上發(fā)表講話時表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在宣布結(jié)束過去兩年的歷史性加息還為時過早，在適當(dāng)?shù)那闆r下，將毫不猶豫地進(jìn)一步收緊政策。截至11月10日，CMEFEDWATCH顯示美聯(lián)儲12月加息概率微升至20%，首次降息時間點為明年6月。
美國30年國債拍賣結(jié)果不理想，引發(fā)收益率上漲。11月9日，美國財政部拍賣240億30年期限國債，拍賣結(jié)果大幅低于預(yù)期。中標(biāo)利率4.769%，30年國債預(yù)期收益率4.716%，尾部利差達(dá)5.3個基點。本次拍賣一級交易商承接比.達(dá)到24%，明顯離于前次拍賣的18%，較差的拍賣結(jié)果引發(fā)長端美債收益率.上漲。
美國新增職位數(shù)下降，零售增速下降，抵押貸款利率回落。10月30日當(dāng)周新增職位數(shù)量45萬，前值220萬:活躍職位數(shù)量1990萬，前值2277萬。11月4日當(dāng)周，美國紅皮書零售增速3.1%，前值5.3%，其中百貨店增速0.7%,前值2.1%，折扣店增速4%，前值6.2%。截至11月9日，美國30年期抵押貸款利率為7.5%，較上周下降26BP.
風(fēng)險提示
地緣政治沖突升級:美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”:金融條件加速收縮:
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