>> 國金證券-政策月報第3期：三“債”落地，財政“后勁”如何？-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大?。?/td>
| 1477KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙偉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
10月以來，三類政府債券相關政策接連落地，透露哪些信號？財政加碼的“后勁”如何？本文系統(tǒng)梳理，可供參考。
一、10月，特殊再融資債、增發(fā)國債、授權地方債提前批等政策落地
10月地方債務化解一攬子方案初顯，特殊再融資債成為預算內地方債務化解的重要方式，26省市10月實際發(fā)行超萬億元特殊再融資債置換存量債務。截止10月底，26省市已披露計劃發(fā)行的特殊再融資債券累計11280億元、實際發(fā)行規(guī)模達10374億元；其中，特殊再融資一般債發(fā)行7223億元，特殊再融資專項債發(fā)行3150億元。
10月下旬，人大常委會批準中央預算調整、增發(fā)一萬億元國債用災后恢復重建等基礎設施建設相關項目。歷史經(jīng)驗顯示，中央年中調整預算頻率較低、前3次赤字調整的發(fā)生在1998-2000年。2023年10月下旬，中央再度調增赤字、增發(fā)一萬億元國債，使得赤字率抬升至3.8%左右，除了有效補充地方建設資金外，亦進一步釋放政策積極信號。
同時，10月人大常委會亦授權國務院可在當年新增地方政府債務限額的60%以內提前下達下一年新增地方政府債務限額。授權國務院提前下達地方債務限額并非首次；2019年，人大常委會就已授權國務院在2019至2022年期間，可在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達新增地方債務限額；當前人大常委會將此授權延長至2027年底。
二、財政“蓄力”轉“發(fā)力”，側重防風險、調結構、節(jié)奏前置等方面
防風險仍是當前政策重點，一攬子化債方案采取特殊再融資債化解地方債務的同時，亦防范地方專項債付息壓力攀升。2023年10月發(fā)行的萬億特殊再融資債券中，一般債發(fā)行規(guī)模占比近七成，高于2021、2022年的46%、21%。特殊債融資債結構的變化，指向政策在推進隱債化解的同時，也考慮到地方專項債付息壓力。
財政發(fā)力結構亦出現(xiàn)調整，中央支出明顯加碼。中央少見年中增發(fā)一萬億元國債，全部采用直達機制轉移支付給地方，且承擔新增國債全部本息；此外，中央對地方項目補貼標準、配套資金比例也將提升，進一步緩解地方財政壓力。新增國債及相關政策的落地或指向財政發(fā)力結構調整，中央或在后續(xù)財政加碼中承擔更多。
新增國債及原有結轉結余資金支持下，2024年財政可能前置發(fā)力。當前人大常委會再度授權提前下達新增地方債務額度，指向2024年新增地方債額度可于年底下達，2024年一季度即可發(fā)行，疊加前三季度財政“蓄力”下的結轉結余資金和新增結轉至2024年的5000億元國債資金，或使2024年一季度財政資金較為充裕，有助于財政支出前置。
三、財政“后勁”維持，防風險和穩(wěn)增長、資金和項目等或需協(xié)同配合
財政“后勁”如何，仍需觀察三方面政策配合：
其一，防風險與穩(wěn)增長政策配合。過往經(jīng)驗顯示，2019年及之前，地方國有企業(yè)“加杠桿”帶動基建投資提速；2020年以來，地方隱債化解工作推動下，預算內財政資金投資成為基建資金的重要來源。當前，新一輪地方債務化解加速落地，部分化債重點地區(qū)預算內投資能否加碼、城投信用能否恢復等或是影響當?shù)鼗ㄍ顿Y的關鍵因素之一。
其二，央、地財政發(fā)力配合。9月，百城土地成交溢價率和規(guī)模仍較低迷，地方建設資金或仍需增量政策補充。除了中央加碼之外，“準財政”也是潛在途徑之一，或可作為儲備政策，適時加碼。歷史經(jīng)驗來看，穩(wěn)增長承壓下，政策性銀行新增信貸占當年新增社融比例可突破15%，且金融工具流程靈活、投放較快。
其三，財政資金與項目配合。缺乏項目儲備等也對財政資金發(fā)力產生掣肘。2023年前9月，地方基建類項目月度審批規(guī)模近2500億元，低于2022年月均近6200億元的審批規(guī)模。后續(xù)財政資金充足的情況下，提前儲備申報項目、加大項目前期要素支持，重點支持“十四五”規(guī)劃的優(yōu)質項目等或是快財政資金落地關鍵。
風險提示:經(jīng)濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。
|
|
