>> 國金證券-“大國財政”系列十六：積極財政，萬億國債之外的期待？-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉 |
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10月以來，積極財政逐漸發(fā)力，但“后勁”維持或仍需多方面配合，本文著重梳理政策、資金、項(xiàng)目三方面，供參考。
一、政策：防風(fēng)險與穩(wěn)增長兩大主線的平衡
近期,地方債務(wù)化解、遏制新增隱債等政策力度升級；財政部下達(dá)超萬億元特殊再融資債額度的同時，對各基層政府及地方金融機(jī)構(gòu)實(shí)施穿透式監(jiān)管、嚴(yán)格遏制新增隱債。截至11月中旬，28省市披露計劃和已發(fā)行的特殊再融資債達(dá)1.25萬億元。地方化債推進(jìn)同時，遏制新增隱債力度亦加碼；11月初，財政部通報八起地方隱性債務(wù)問責(zé)典型案例。
超萬億元特殊再融資債中，欠發(fā)達(dá)地區(qū)規(guī)模更大、期限更長，或?qū)ζ浜罄m(xù)新增地方債額度形成掣肘。截至10月底，中、西和東北地區(qū)特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占比達(dá)77%、高于過去三年平均的47%；特殊再融資專項(xiàng)債期限也明顯拉長，30年期特殊再融資專項(xiàng)債主要分布于遼寧、吉林、貴州等債務(wù)壓力較大地區(qū)。
地方化債與遏制新增隱債力度升級下，弱資質(zhì)地區(qū)基建投資等能力或減弱。拆分各地基建投資數(shù)據(jù)來看，2021年天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林等12個償債壓力較大的省份廣義基建投資占比達(dá)25%；從分項(xiàng)來看，12省交運(yùn)倉儲類項(xiàng)目投資占全國比重高達(dá)30%。弱資質(zhì)地區(qū)防范化解債務(wù)風(fēng)險的同時，如何補(bǔ)充其基建投資資金或需平衡。
二、資金：中央加大支持與地方協(xié)同發(fā)力的平衡
疫情期間，地方財政收支不平衡加劇、債務(wù)壓力攀升。2020年和2022年，地方廣義財政收支增速明顯背離，支出端在保民生與穩(wěn)增長壓力下加碼，但收入端受留抵退稅、土地財政低迷等影響下滑。這也導(dǎo)致地方債務(wù)加速累積，2022年地方債務(wù)率近125%；如果加上隱性債務(wù)，以城投平臺帶息債務(wù)表征，地方廣義債務(wù)率或處于更高水平。
地方“加杠桿”空間有限的情況下，中央罕見年中增發(fā)國債、補(bǔ)充地方建設(shè)資金。2023年上半年，地方專項(xiàng)債付息占地方本級政府性基金收入比重抬升至16%；付息壓力攀升或使地方新增專項(xiàng)債加碼空間有限。在此情況下，中央于10月下旬調(diào)增赤字、增發(fā)一萬億元國債，除為2024年初財政“蓄力”外，亦進(jìn)一步釋放財政發(fā)力結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極信號。
后續(xù)積極財政，中央或加大支持與地方協(xié)同發(fā)力，中央預(yù)算內(nèi)投資、轉(zhuǎn)移支付、中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入等或是加碼途徑。2021年相關(guān)政策顯示，中央對東、中、西部地方項(xiàng)目補(bǔ)貼比例分別為30%、60%、80%，剩余項(xiàng)目資金仍需地方配套；而當(dāng)前地方財政收支承壓下，中央對地方項(xiàng)目補(bǔ)貼比例或提升，進(jìn)一步緩解地方項(xiàng)目配套資金壓力。
三、項(xiàng)目：穩(wěn)增長項(xiàng)目儲備與資金支持之間的平衡
財政資金充裕的情況下，項(xiàng)目儲備不足、前期準(zhǔn)備不充分等，是導(dǎo)致多地專項(xiàng)債資金閑置、難落地的重要原因之一。中央財政審計報告顯示，2022年地方違規(guī)挪用專項(xiàng)債資金地區(qū)達(dá)47個、較2021年的10個地區(qū)明顯增多；虛報項(xiàng)目和虛報資金使用進(jìn)度涉及金額均明顯增長；地方財政審計也顯示，超九成地區(qū)項(xiàng)目落地存在問題。
此外，多地部分項(xiàng)目質(zhì)量較低，專項(xiàng)債項(xiàng)目“撬杠桿”能力較弱。近年來，地方專項(xiàng)債項(xiàng)目資金主由非專項(xiàng)債資本金及專項(xiàng)債支撐，兩者占項(xiàng)目總投資比重超九成，或主因項(xiàng)目質(zhì)量較低、收益難實(shí)現(xiàn)自平衡。2022年地方財政審計也提及，多地存在部分項(xiàng)目建成后閑置或使用率較低現(xiàn)象，使得項(xiàng)目收益不及預(yù)期、難以覆蓋債務(wù)本息。
當(dāng)前，中央萬億新增國債分配強(qiáng)調(diào)資金跟著項(xiàng)目走、而非切塊劃分，或有助于提升財政資金效力、加快形成實(shí)物工作量。與過往按地區(qū)分配不同，當(dāng)前增發(fā)國債資金根據(jù)“資金和要素跟著項(xiàng)目走”的原則分配、全部按項(xiàng)目管理。往后看，地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不足、難開工下，“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目等或可提前推進(jìn)、并加快前期工作要素籌備等。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。
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