>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)點(diǎn)評：原煤進(jìn)口明顯回落，需求韌性依舊，雙焦王者歸來-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布10月份能源生產(chǎn)情況。
生產(chǎn)：3.8~3.9億噸原煤月產(chǎn)基本穩(wěn)定。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月份，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長3.8%，增速比9月份加快3.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少423萬噸，環(huán)比-1.1%，日均產(chǎn)量1254萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少56萬噸/日，環(huán)比-4.3%。1-10月累計(jì)生產(chǎn)原煤38.3億噸，同比增長3.1%。展望后市，全年原煤產(chǎn)量增速預(yù)期大幅放緩。1-10月原煤月均產(chǎn)量穩(wěn)定在3.8-3.9億噸，可見2021年Q4以來煤炭增產(chǎn)保供高強(qiáng)度現(xiàn)狀已經(jīng)放緩，后續(xù)產(chǎn)量增量多源自新建礦井投產(chǎn)，預(yù)計(jì)空間有限；此外，能源生產(chǎn)安全仍是煤炭行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)方向，長期化、高強(qiáng)度化的生產(chǎn)安全檢查預(yù)期延續(xù)，預(yù)期會影響煤礦產(chǎn)能增量的進(jìn)一步釋放。
進(jìn)口：原煤進(jìn)口環(huán)比明顯回落。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年10月份，我國進(jìn)口煤炭3599萬噸，較上年同期增加681萬噸，增長23.3%，10月進(jìn)口環(huán)比減少615萬噸，下降14.6%；1-10月累計(jì)進(jìn)口38366萬噸，同比+66.7%。進(jìn)口環(huán)比明顯回落，主要源于下游電廠庫存持續(xù)高位，淡季采購意愿略有放緩，同時(shí)印尼RKAB等證件問題也帶來短期出口擾動，預(yù)計(jì)后市原煤進(jìn)口整體穩(wěn)定，繼續(xù)環(huán)增的趨勢較難現(xiàn)。2023年10月甘其毛都口岸日均通關(guān)954車/日，日均通車環(huán)比9月增加17車/日。
需求：火電增速加快，同比增長4.0%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月全口徑發(fā)電7044億千瓦時(shí)，同比增長5.2%，增速比9月份放緩2.5個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電227.2億千瓦時(shí)。1—10月份，發(fā)電量73330億千瓦時(shí)，同比增長4.4%。10月份，火電、太陽能發(fā)電增速加快，水電增速回落，核電由增轉(zhuǎn)降，風(fēng)電降幅擴(kuò)大。其中，火電增長4.0%，增速比9月份加快1.7個(gè)百分點(diǎn)；水電增長21.8%，增速比9月份回落17.4個(gè)百分點(diǎn)；核電下降0.2%，9月份增速為6.7%；風(fēng)電下降13.1%，降幅比9月份擴(kuò)大11.5個(gè)百分點(diǎn)；太陽能發(fā)電增長15.3%，增速比9月份加快8.5個(gè)百分點(diǎn)。
負(fù)反饋?zhàn)C偽，雙焦王者歸來。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月，中國粗鋼產(chǎn)量7909萬噸，同比下降1.8%，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量238.7萬噸，周環(huán)比-1.1%，鐵水產(chǎn)量高位穩(wěn)定。Q4以來，焦煤主要圍繞鋼廠減產(chǎn)負(fù)反饋、冬儲補(bǔ)庫、宏觀預(yù)期進(jìn)行交易。我們此前一直強(qiáng)調(diào)，四季度黑色負(fù)反饋難以實(shí)現(xiàn)，焦煤在低庫存&冬儲補(bǔ)庫背景下有望沖擊年初高點(diǎn)，目前來看，市場正如我們預(yù)期般演繹。（1）負(fù)反饋?zhàn)C偽。負(fù)反饋能否實(shí)現(xiàn)的核心在于鐵水產(chǎn)量，而鐵水的核心是鋼廠的利潤水平以及需求情況，即鐵水會下降多少是影響未來一段時(shí)間煉焦煤供需的核心因素。截至上周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼廠日均鐵水產(chǎn)量仍維持在238.7萬噸左右（降幅嚴(yán)重不及預(yù)期），焦煤剛需仍旺，黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋被證偽。（2）冬儲期間，焦煤價(jià)格漲多跌少。下游企業(yè)為了保證生產(chǎn)的連續(xù)性而進(jìn)行焦煤冬儲，冬儲一般在春節(jié)前2~3個(gè)月開始，補(bǔ)庫周期持續(xù)11~14周，節(jié)前一周達(dá)到最高庫存，節(jié)后1周基本結(jié)束。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，在焦煤冬儲期間現(xiàn)貨價(jià)格無一下跌，即冬儲補(bǔ)庫能對焦煤價(jià)格形成極強(qiáng)支撐。（3）宏觀預(yù)期回暖。無論是前期的萬億國債，海外加息預(yù)期見頂、中美短周期共振，還是央行對地產(chǎn)表態(tài)，使得商品整體氛圍明顯偏暖，強(qiáng)預(yù)期將成為未來一段時(shí)間交易的主旋律。此外，低庫存、內(nèi)外倒掛，始終是觸發(fā)焦煤價(jià)格暴漲的隱患。一方面，當(dāng)前焦煤各環(huán)節(jié)庫存均處于歷史同期最低水平，且臨近年底，國內(nèi)部分煤礦或逐步完成生產(chǎn)任務(wù)，蒙煤進(jìn)口亦面臨季節(jié)性下降，因此焦煤整體有效供應(yīng)或面臨縮減。一旦需求略超預(yù)期，下游補(bǔ)庫增加，低庫存將給予焦煤價(jià)格爆發(fā)的足夠彈性。一方面，當(dāng)前澳洲一線主焦報(bào)3000元/噸左右，遠(yuǎn)高于國內(nèi)，澳煤與國內(nèi)價(jià)格大幅倒掛將給予焦煤（尤其主焦）極強(qiáng)的支撐（出口焦炭、鋼材等），一旦外蒙進(jìn)口出現(xiàn)擾動，國內(nèi)價(jià)格將迅速向海外收斂。
投資策略：當(dāng)前市場焦煤板塊估值與動力煤板塊估值倒掛，主要原因在于市場預(yù)期動力煤板塊相關(guān)上市公司盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，但需要注意的是，在目前負(fù)反饋預(yù)期證偽，疊加冬儲預(yù)期加持下，焦煤板塊上行動力充足，價(jià)格有望回歸年初高點(diǎn)，此外，考慮到今年6月末焦煤價(jià)格底部的支撐，Q3單季業(yè)績預(yù)期是焦煤板塊的盈利底部，以此年化焦煤板塊底部盈利對應(yīng)估值處于低位，未來隨著價(jià)格的上漲，焦煤板塊有望迎來業(yè)績和估值的雙擊。重點(diǎn)推薦：淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤。短期重點(diǎn)推薦動煤高彈性的廣匯能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源；建議關(guān)注焦炭的陜西黑貓、安泰集團(tuán)、中國旭陽集團(tuán)；長期看好核心硬資產(chǎn)的中國神華、山煤國際、陜西煤業(yè)、中煤能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期。
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