>> 東北證券-奈雪的茶(2150.HK)茶咖系列深度之一：奈雪的茶核心八問-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
李慧 |
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新茶飲行業(yè)海闊憑魚躍，低線城市為主力引擎。新茶飲行業(yè)正在加速搶占軟飲料市場份額，2017-2022年CAGR高達24.9%，2022-2027年CAGR仍高達19%，驅(qū)動增長主要來自低線城市。對奈雪的茶而言，低線城市為此前并未觸碰的空白市場，而高線城市喜茶“掉隊”、樂樂茶被收購后的競爭格局更加清晰，奈雪面臨的生存環(huán)境邊際優(yōu)化。
奈雪門店層面經(jīng)營利潤率站穩(wěn)20%，優(yōu)質(zhì)模型賦能加盟。隨著輕量化PRO店型對傳統(tǒng)標準店型的替代，自動制茶機對成本的優(yōu)化，奈雪的門店模型相較于疫情前在盈利能力/韌性/穿透力上實現(xiàn)躍升，更適應(yīng)當下消費力疲軟的宏觀環(huán)境，賦能加盟商在強者林立的下沉市場立足。
奈雪加盟店型仍有優(yōu)化空間，門店擴張與重資產(chǎn)大店模式天然互斥。奈雪主打“加盟直營0差別”的大店模式，對比喜茶/茶百道/蜜雪冰城，奈雪初始投資額/加盟門檻較高，因此很難獲得與競對相同的擴張速度。但在各品牌下沉店型同質(zhì)化程度越來越高的背景下，注重空間體驗的奈雪或能形成自己的差異化壁壘/記憶點。參考喜茶&樂樂茶的拓店節(jié)奏，開放加盟后5個月拓店將步入穩(wěn)態(tài)，旺季&節(jié)假日前將迎開店小高峰。
“直營+加盟”雙輪驅(qū)動擴張，未來2-3年火力全開。直營店毛開數(shù)從過去的300家躍升至今年的500家，指引達成兌現(xiàn)度高，未來將保持30%+的增長速率；加盟店雖然門檻較高，但加盟商熱情&喜茶對比雙視角下，未來兩年合計2000家的開店計劃完成概率較高。奈雪年底約1500家的門店體量，與其他品牌相比仍具備較大的空間/潛力。鑒于總部費用增長可控，店量增加將放大經(jīng)營杠桿、提升集團利潤率中樞。
投資建議：現(xiàn)制茶飲賽道為高成長黃金賽道，公司為高品質(zhì)現(xiàn)制茶飲領(lǐng)軍品牌，未來2-3年公司將進入黃金開店期，在直營+加盟雙引擎驅(qū)動下，2024年或是收獲之年。高線城市以直營店高舉高打加速鋪開，預(yù)計今后2-3年年均新開500家直營門店，門店增速超30%；低線城市開放加盟，借助高品牌勢能切入空間更大的下沉市場，預(yù)計2024-2025年合計新開2000家加盟店，是公司業(yè)績彈性的主要來源。2023H1奈雪的茶門店端人力/租金成本優(yōu)化兌現(xiàn)，單店模型盈利能力持續(xù)驗證，且未來人力/租金成本仍有進一步優(yōu)化空間?？春瞄T店擴張/門店模型向好/業(yè)態(tài)多元化下實現(xiàn)高成長?；谏衔募僭O(shè)，我們測算得到2023-2025年公司凈利潤為1.67/4.85/8.40億元，對應(yīng)估值為38/13/8倍。
風險提示：食品安全風險；開店速度不及預(yù)期；模型盈利能力下滑等。
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