>> 光大證券-2023年10月美國(guó)零售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：零售及汽車(chē)銷(xiāo)售降溫，美國(guó)消費(fèi)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)-231116
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2023/11/16 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
11月15日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布10月美國(guó)零售額數(shù)據(jù)：
【1】零售銷(xiāo)售環(huán)比減0.1%，預(yù)期減0.3%，前值由增0.7%修正至增0.9%；
【2】核心零售銷(xiāo)售（不含汽車(chē)）環(huán)比增0.1%，預(yù)期持平，前值增0.8%。
市場(chǎng)反應(yīng)：
10月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，但略高于市場(chǎng)預(yù)期。周四（11月15日）三大股指小幅收漲，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲0.5%、0.2%和0.1%。10年期國(guó)債收益率上行9bp至4.53%，2年期國(guó)債收益率上行10bp至4.90%。
核心觀(guān)點(diǎn)：
10月美國(guó)零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，零售、餐飲和汽車(chē)等消費(fèi)是主要拖累項(xiàng)。受高基數(shù)、學(xué)貸恢復(fù)、中低收入群體超額儲(chǔ)蓄逐步耗盡以及車(chē)企罷工擾動(dòng)影響，10月消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯回落。向前看，考慮到近期美國(guó)信用卡還款拖欠率不斷上行，美國(guó)家庭消費(fèi)能力已經(jīng)下降，消費(fèi)市場(chǎng)將持續(xù)降溫。但由于11月至12月，美國(guó)將迎來(lái)以打折促銷(xiāo)為特色的“黑五”（11月25日）及圣誕節(jié)，美國(guó)消費(fèi)仍有短期反彈的可能。
10月美國(guó)零售環(huán)比增速在時(shí)隔7個(gè)月后轉(zhuǎn)負(fù)，指向美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)已明顯降溫，進(jìn)一步打消市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)或再度加息的預(yù)期。由于美國(guó)通脹超預(yù)期回落，疊加近期非農(nóng)、PMI數(shù)據(jù)降溫，市場(chǎng)預(yù)期盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍維持鷹派立場(chǎng)，但不會(huì)選擇再度加息。此外，后續(xù)公布的10月美國(guó)PPI同比升1.3%，低于預(yù)期的1.9%以及前值2.2%，再度釋放美國(guó)通脹降溫的信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期加息周期已經(jīng)結(jié)束。
一、消費(fèi)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，零售、餐飲和汽車(chē)等消費(fèi)是主要拖累項(xiàng)
10月美國(guó)零售環(huán)比（季調(diào)，下同）降0.1%，較前值增速+0.9%（前值指9月，下同）明顯回落，小幅高于預(yù)期的降0.3%。分項(xiàng)來(lái)看，受高基數(shù)、學(xué)貸恢復(fù)與超額儲(chǔ)蓄逐步耗盡影響，雜貨店零售（-1.7%）、日用品商場(chǎng)（-0.2%）、無(wú)店鋪零售（+0.2%）所代表的零售業(yè)消費(fèi)環(huán)比增速放緩，餐館和酒吧（+0.3%）消費(fèi)亦明顯低于前值（+1.6%），是10月零售數(shù)據(jù)的主要拖累項(xiàng)。受車(chē)企罷工對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，供給受阻導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)量下行，汽車(chē)消費(fèi)（-1.0%）較前值（+1.1%）明顯回落。此外隨秋冬季來(lái)臨，醫(yī)療需求回暖，保健和個(gè)人護(hù)理消費(fèi)環(huán)比增速+1.1%，較9月（+0.5%）回升。
?。ㄒ唬┦芨呋鶖?shù)、學(xué)貸恢復(fù)與超額儲(chǔ)蓄逐步耗盡影響，零售和餐飲消費(fèi)需求明顯回落
零售和餐飲消費(fèi)需求明顯回落，是10月零售數(shù)據(jù)的主要拖累項(xiàng)。其中，雜貨店零售（-1.7%）、日用品商場(chǎng)（-0.2%）、無(wú)店鋪零售（+0.2%）所代表的零售業(yè)消費(fèi)環(huán)比增速放緩，分別低于前值6.5、0.6和1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，餐館和酒吧消費(fèi)（+0.3%）也明顯低于前值（+1.6%）。
10月零售和餐飲消費(fèi)降溫的原因在于：一方面，9月是美國(guó)開(kāi)學(xué)季的尾聲，新生聚餐以及家人送行刺激了相關(guān)的零售和餐飲需求，對(duì)10月造成較高的基數(shù)壓力。另一方面，考慮到因疫情暫停兩年多的美國(guó)學(xué)生貸款還款已于今年10月恢復(fù)，以及居民超額儲(chǔ)蓄逐漸耗盡等，居民消費(fèi)意愿承壓，導(dǎo)致服務(wù)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)冷，也與10月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)中零售業(yè)和餐飲新增就業(yè)大幅回落相印證（詳見(jiàn)2023年11月4日外發(fā)報(bào)告《失業(yè)率升至新高，就業(yè)市場(chǎng)如期降溫——2023年10月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼光大宏觀(guān)周報(bào)》）。
（二）車(chē)企工人罷工擾動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)鏈，供給受阻導(dǎo)致汽車(chē)消費(fèi)下行
9月中旬起，美國(guó)汽車(chē)工人聯(lián)合會(huì)（UAW）要求福特、通用和斯坦蘭蒂斯三大車(chē)企大幅提升工資待遇，并在10月11日將罷工范圍擴(kuò)大至福特肯塔基州卡車(chē)工廠(chǎng)。車(chē)企工人罷工擾動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)鏈，供給受阻導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)量下行，分析公司W(wǎng)ardsIntelligence的初步估計(jì)顯示UAW罷工導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)量下降約35,000輛。向前看，考慮到10月底三大車(chē)企陸續(xù)與UAW達(dá)成薪資協(xié)議，并結(jié)束罷工，預(yù)計(jì)美國(guó)汽車(chē)供應(yīng)鏈將逐步修復(fù)，汽車(chē)消費(fèi)有望逐步回升。
?。ㄈ┣锒緛?lái)臨，保健和個(gè)人護(hù)理消費(fèi)需求回暖
秋冬季來(lái)臨，美國(guó)面臨新冠、流感、RSV感染重合季節(jié)，同時(shí)開(kāi)學(xué)季到來(lái)，學(xué)生群體外出交流增多，易引起病毒廣泛擴(kuò)散，10月保健和個(gè)人護(hù)理消費(fèi)環(huán)比增速+1.1%，較9月（+0.5%）明顯回升，美國(guó)醫(yī)療服務(wù)業(yè)消費(fèi)維持韌性。
考慮到中低收入超額儲(chǔ)蓄接近耗盡、就業(yè)市場(chǎng)有序放緩以及信用卡拖欠率明顯上行，美國(guó)家庭消費(fèi)能力受限，消費(fèi)市場(chǎng)將持續(xù)降溫。一則，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算，截至2023年6月，除收入在前20%的美國(guó)家庭的現(xiàn)金儲(chǔ)蓄仍比疫情前水平高出約8%外，中低收入群體（收入分位數(shù)位于40%-80%、<40%）現(xiàn)金儲(chǔ)蓄規(guī)模已經(jīng)低于疫情前水平，作為消費(fèi)主力的中低收入群體超額儲(chǔ)蓄接近耗盡，剩余的超額儲(chǔ)蓄大部分集中在高收入群體。（詳見(jiàn)2023年11月7日外發(fā)報(bào)告《以穩(wěn)應(yīng)變，變中求勝——2024年宏觀(guān)年度展望報(bào)告》）
二則，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)維持降溫趨勢(shì)。10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)由前值29.7萬(wàn)人大幅降至15.0萬(wàn)人，失業(yè)率超預(yù)期上行至3.9%，指向勞動(dòng)力就業(yè)供給端恢復(fù)，同時(shí)10月時(shí)薪同比增速由前值4.3%回落至4.1%，薪資增速回落將制約美國(guó)居民的消費(fèi)意愿。
三則，美國(guó)信用卡還款拖欠率持續(xù)上行，指向家庭消費(fèi)能力已經(jīng)下降。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行家庭債
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