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幕墻工程強(qiáng)勢龍頭，發(fā)力BIPV業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司深耕幕墻行業(yè)二十余年市占約2.3%位居行業(yè)第一，現(xiàn)金流表現(xiàn)卓越。2021年公司成立江河智慧光伏發(fā)力BIPV業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃總投資5億元于湖北浠水投建300MW異型光伏組件基地，2023年6月產(chǎn)線已投入使用。公司2023Q1~Q3承接BIPV項(xiàng)目12.5億元，2023H1實(shí)現(xiàn)BIPV收入1.4億元。
　　BIPV行業(yè)有望成新藍(lán)海。2022年我國新增光伏裝機(jī)87.4GW其中分布式51.1GW占比58%；2023年隨硅料價(jià)格回落集中式電站需求加速釋放，2023Q1~Q3我國新增光伏裝機(jī)128.9GW其中分布式67.1GW占比52%。分布式電站中，BIPV依靠其經(jīng)濟(jì)性、可靠性顯著優(yōu)勢預(yù)將逐漸成為主流。加速BIPV市場發(fā)展的催化因素或有鈣鈦礦電池技術(shù)發(fā)展、特斯拉Solar Roof新品、虛擬電廠技術(shù)發(fā)展、峰谷價(jià)差拉大等。
　　BIPV推動(dòng)幕墻市場格局重塑。傳統(tǒng)建筑幕墻市場高度分散，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，轉(zhuǎn)型升級資金空間相對充裕，有望把握BIPV幕墻0~1發(fā)展機(jī)遇，率先完成生產(chǎn)力升級迭代。我國2020年BIPV新增裝機(jī)709MW，計(jì)劃到2025年新增50GW，推算十四五期間或?qū)崿F(xiàn)每年翻倍。公司目前BIPV訂單承接勢頭良好，正加快拉進(jìn)與森特股份等先發(fā)玩家的營收距離，有機(jī)會(huì)在BIPV領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。
　　公司有望復(fù)制鴻路的高端制造升級成效。國內(nèi)高端鋼構(gòu)制造龍頭鴻路鋼構(gòu)自14年啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛，市占率快速提升，盈利快速增長，最后得到市場充分認(rèn)同在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了市值近6倍漲幅。公司傳統(tǒng)建筑幕墻工程業(yè)務(wù)升級光伏幕墻工程+BIPV組件制造業(yè)務(wù)與鴻路轉(zhuǎn)型有本質(zhì)上類似，有望助力公司在低質(zhì)競爭中突圍，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理優(yōu)勢的快速釋放，盈利彈性空間值得期待。
　　眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)也有重定價(jià)空間。公司計(jì)劃未來根據(jù)眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)經(jīng)營情況適時(shí)擇機(jī)剝離，我們推測目前公司市值中眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)幾無貢獻(xiàn)，假設(shè)后期經(jīng)營質(zhì)量提升至目前市場專業(yè)眼科上市公司水平，在現(xiàn)有約10億元營收規(guī)模下也可貢獻(xiàn)可觀估值彈性。
　　維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2023~2025年EPS為0.57/0.73/0.94元，較前值0.64/0.87/1.07元略有下調(diào)，主要系因內(nèi)裝業(yè)務(wù)未如預(yù)期達(dá)到拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BIPV業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，公司業(yè)績不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)