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核心觀點(diǎn)
　　生豬：至暗時(shí)刻，左側(cè)配置。綜合考慮母豬效率提升、體重季節(jié)性變化以及凍品庫(kù)存高位，我們認(rèn)為2023Q4至2024H1生豬供應(yīng)壓力仍較大，而需求方面，23年假日需求帶動(dòng)豬價(jià)上漲基本被證偽，對(duì)于需求或不可過(guò)度期待，因此23Q4和24H1豬價(jià)缺少大幅上漲基礎(chǔ)。當(dāng)前育肥端持續(xù)虧損、仔豬端由盈轉(zhuǎn)虧，我們認(rèn)為從23Q4起本輪周期已進(jìn)入加速去產(chǎn)能階段，建議關(guān)注生豬板塊左側(cè)配置機(jī)會(huì)。
　　飼料：畜禽穩(wěn)健，水產(chǎn)向好。畜禽料方面，我們認(rèn)為2024年上半年生豬存欄仍然偏高，利好豬料銷售，而伴隨產(chǎn)能去化、存欄下降，預(yù)計(jì)下半年起豬料銷售或略有承壓。水產(chǎn)料方面，今年水產(chǎn)價(jià)格低迷，迫使部分水產(chǎn)品投苗量大幅下降，但也為明年的水產(chǎn)價(jià)格修復(fù)奠定了基礎(chǔ)。水產(chǎn)料投料彈性遠(yuǎn)大于存塘彈性。隨魚價(jià)反轉(zhuǎn)、養(yǎng)殖利潤(rùn)修復(fù)，我們看好明年水產(chǎn)料景氣度。
　　種業(yè)：品種審定，蓄勢(shì)待發(fā)。2023年10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部種業(yè)管理司發(fā)布國(guó)家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)初審?fù)ㄟ^(guò)的轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種目錄，標(biāo)志著轉(zhuǎn)基因商業(yè)化正式開始。轉(zhuǎn)基因推廣有望帶動(dòng)種子價(jià)格上漲，我們測(cè)算轉(zhuǎn)基因玉米種子或帶來(lái)增量市場(chǎng)空間超過(guò)130億元，同時(shí)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化開放有利于種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。性狀端整體玩家較少，行業(yè)集中度高，大北農(nóng)、隆平高科、先正達(dá)等先發(fā)者優(yōu)勢(shì)明顯。品種端看，轉(zhuǎn)基因技術(shù)有望提高種子行業(yè)集中度，頭部種企尤其受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化。
　　寵物：拐點(diǎn)已至，國(guó)產(chǎn)替代。短期看，寵物食品出口重回景氣高點(diǎn)。美國(guó)作為中國(guó)寵物食品出口最重要的國(guó)家，其去庫(kù)存節(jié)奏基本完成，預(yù)計(jì)隨黑五、圣誕節(jié)等重要節(jié)日到來(lái)，短期寵物需求也將繼續(xù)回暖。長(zhǎng)期看，歐美需求不減，同時(shí)寵物食品具有逆周期屬性，因此即使在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之中，仍不需要過(guò)分擔(dān)心海外需求。國(guó)內(nèi)行業(yè)增速已有所放緩，市場(chǎng)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。一級(jí)市場(chǎng)降溫優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。未來(lái)寵物食品行業(yè)新生品牌或減少，存量品牌相互競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)迎來(lái)洗牌，擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力、渠道運(yùn)營(yíng)能力和現(xiàn)金流支持的國(guó)產(chǎn)品牌更有機(jī)會(huì)搶占市場(chǎng)份額。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　生豬養(yǎng)殖：預(yù)計(jì)豬價(jià)在未來(lái)三個(gè)季度仍處于底部震蕩，生豬產(chǎn)能去化進(jìn)入加速期，關(guān)注溫氏股份(300498，買入)、巨星農(nóng)牧(603477，未評(píng)級(jí))、華統(tǒng)股份(002840，未評(píng)級(jí))、新五豐(600975，未評(píng)級(jí))、牧原股份(002714，買入)、新希望(000876，買入)。
　　飼料：畜禽存欄增加，利好飼料銷售；23年低迷魚價(jià)下投苗減少，看好明年水產(chǎn)品價(jià)格，水產(chǎn)料整體景氣樂(lè)觀。關(guān)注飼料龍頭企業(yè)海大集團(tuán)(002311，買入)。
　　種業(yè)：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化正式啟程，技術(shù)儲(chǔ)備豐富的性狀公司以及擁有優(yōu)質(zhì)玉米品種的種子公司將受益于市場(chǎng)空間擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率提升的雙重邏輯。關(guān)注大北農(nóng)(002385，買入)、隆平高科(000998，未評(píng)級(jí))、登海種業(yè)(002041，未評(píng)級(jí))、荃銀高科(300087，未評(píng)級(jí))。
　　寵物：寵物零食出口訂單或見(jiàn)拐點(diǎn)，海外需求長(zhǎng)期仍具韌性。國(guó)內(nèi)行業(yè)增速有所下滑，國(guó)產(chǎn)品牌替代加速。關(guān)注中寵股份(002891，買入)、佩蒂股份(300673，未評(píng)級(jí))、乖寶寵物(301498，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化風(fēng)險(xiǎn)