>> 華泰證券-亞朵(ATAT.US)業(yè)績延續(xù)靚麗，看好長期成長-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
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3Q23核心業(yè)績延續(xù)靚麗，好于我們預(yù)期
亞朵發(fā)布3Q23財報，錄得營收12.94億人民幣，yoy+93.1%，歸母凈利潤2.61億，yoy+134%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.72億，yoy+144.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA3.8億，yoy+122.4%。出行旺季催化，亞朵核心經(jīng)營指標(biāo)增長強勁，業(yè)績好于我們預(yù)期（歸母凈利潤2.47億）。調(diào)整后凈利率/EBITDA margin為21%/29.4%(vs 2Q23: 22.8%/31.5%)。亞朵持續(xù)迭代主品牌產(chǎn)品，品牌溢價能力護(hù)航RP增長，輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張或放大規(guī)模效應(yīng)。輕居以全新版本切入中端市場，有望打造第二曲線。我們預(yù)計23-25年公司EPS為5.24/8.34/11.43元人民幣。參考可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值21X，考慮公司品牌力較強，23-25E凈利潤C(jī)AGR領(lǐng)跑，認(rèn)可溢價，予以亞朵24X 24年P(guān)E，維持目標(biāo)價27.89美元，維持“買入”評級。
RP創(chuàng)歷史新高，入住率超越19年水平，環(huán)比繼續(xù)提升
基于暑期旺季持續(xù)恢復(fù)，亞朵酒店經(jīng)營恢復(fù)向好，RP絕對值實現(xiàn)歷史新高。3Q23公司整體RP（含零售）/ADR/OCC為424.1/495.4/82.4%，分別為19年同期的117.8/111.2/106.6%，qoq+10%/+4%/+5.3pct。純客房RP較19年同期恢復(fù)度為118.6%。分模式，加盟店RP/ADR/OCC為417.9/489.4/82.2%，恢復(fù)到19年同期的121/113/108%；直營店RP/ADR/OCC為571.4/629.9/86.6%，恢復(fù)到19年同期的115/114/101%。強勁的RP表現(xiàn)帶動酒店業(yè)務(wù)收入高增。亞朵加盟酒店/直營店實現(xiàn)收入7.81/2.38億，yoy+82.9/49.3%，酒店業(yè)務(wù)毛利率為39.5%，yoy+5.8pct，qoq-0.3pct。
加盟擴(kuò)張積極，零售業(yè)務(wù)放量成長，費用率保持平穩(wěn)
公司3Q23凈開78家，環(huán)比+12家；新開81家，環(huán)比+11家；關(guān)店3家，環(huán)比-1家，9M23累計開店189家，期末門店數(shù)達(dá)1112家/yoy+26.4%，管道儲備酒店數(shù)577家/qoq+10%。其中，亞朵/亞朵S/亞朵X/輕居品牌門店數(shù)為857/62/97/94家，ZHOTEL/ATHouse各1家。公司11月推出亞朵4.0全新旗艦產(chǎn)品，投資回報期縮短至3.5年，或進(jìn)一步助力加盟擴(kuò)張。新零售業(yè)務(wù)再次取得出色表現(xiàn)，錄得GMV3.02億/yoy+292%，創(chuàng)歷史新高，零售業(yè)務(wù)取得收入2.35億/yoy+292%，零售及其他業(yè)務(wù)毛利率為52.4%，qoq+1.4pct。3Q公司銷售/管理/研發(fā)費用率為8.7/6.1%，環(huán)比持平/-0.6pct。
維持目標(biāo)價27.89美元，維持買入評級
考慮公司23年以來新零售創(chuàng)收表現(xiàn)超預(yù)期，我們預(yù)計23-25年EPS為5.24/8.34/11.43元人民幣（前值：4.99/8.01/11.24元）。參考可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值21X，考慮公司品牌力強大，23-25E凈利潤C(jī)AGR領(lǐng)先，給予溢價，予以亞朵24X 24年P(guān)E，目標(biāo)價27.89美元。
風(fēng)險提示：消費意愿下滑，中高端競爭加劇，輕居擴(kuò)張不及預(yù)期。
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