>> 中泰證券-中藥行業(yè)板塊2023Q3總結(jié)：季度波動不改景氣向上，板塊估值已具高性價比-231116
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
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受外部因素影響，Q3中藥板塊增速環(huán)比放緩。2023年前三季度中藥板塊收入增長9.74%，扣非凈利潤增長26.93%；其中單三季度中藥板塊扣非凈利潤增速為2.6%，環(huán)比增速有所放緩。剔除不可比公司后，我們對中藥公司財務(wù)報表的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計分析。2023前三季度中藥板塊扣非凈利率達(dá)到11.43%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存貨、應(yīng)收賬款等指標(biāo)仍然處于較為健康的水平。
Q3板塊內(nèi)部盈利分化加劇。從盈利分布情況來看，剔除不可比公司，2023年Q3扣非凈利潤增速不低于30%的公司有13家，扣非凈利潤增速處于0-20%這一區(qū)間以及負(fù)增長的公司數(shù)量有所增多，我們預(yù)計系三季度醫(yī)療反腐對常規(guī)醫(yī)療行為均造成沖擊所致，預(yù)計在短期沖擊過后診療將恢復(fù)正常。
品牌OTC景氣維持，凸顯經(jīng)營韌性。我們統(tǒng)計了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023前三季度收入、扣非凈利潤的中位數(shù)分別為13.0%、28.1%，快于中藥板塊整體增速；其中環(huán)比2022前三季度分別提速4.9pp、13.3pp。單三季度品牌OTC扣非凈利潤同比增速的中位數(shù)為4.5%，好于中藥板塊整體的0.8%。醫(yī)療反腐的外部因素，對于以院外零售渠道銷售為主的品牌OTC的沖擊相對較小。
上游原材料漲價對毛利率的影響邊際趨緩，應(yīng)收賬款占比較年中有所回落。從中藥板塊毛利率、凈利率來看，前三季度板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別為58.1%、12.1%（2023H1分別為57.2%、12.4%），Q3來看，上游中藥材的漲價對于企業(yè)毛利率的影響邊際已經(jīng)趨于緩和。2023H1應(yīng)收賬款占總營收比重達(dá)到45.1%，我們預(yù)計是由于上半年部分貨款尚未結(jié)算所致；Q3這一指標(biāo)回落至31.5%。存貨周轉(zhuǎn)效率仍然維持較高水平。
投資建議：Q3由于行業(yè)外部因素擾動，院內(nèi)產(chǎn)品的銷售放量受到一定影響，但中藥板塊景氣向上的趨勢并未改變。當(dāng)前中藥板塊的TTM市盈率已回落至23倍，估值具備較高的配置性價比。即使考慮到未來兩個季度的基數(shù)效應(yīng)，中藥板塊的結(jié)構(gòu)性機會仍然值得積極把握，建議重點關(guān)注回調(diào)充分、具備強品牌力的華潤三九，治理有望持續(xù)改善的太極集團(tuán)、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)等。
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