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投資要點(diǎn)
　　大品種驅(qū)動(dòng)成長，常規(guī)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。1）收入韌性凸顯，利潤有所波動(dòng)。前三季度板塊總收入557.98億元（+14.14%），扣非凈利潤97.97億元（-14.05%）。整體來看，前三季度新冠疫苗收入大幅減少，常規(guī)疫苗逐漸恢復(fù)，疊加新冠資產(chǎn)減值、部分流感疫苗車間改造等因素，利潤有所波動(dòng)。2）盈利水平有所回落。前三季度板塊毛利率45.57%（-11.33pp），凈利率17.56%（-5.76pp）,ROE 10.23%（-3.06pp），高毛利的新冠疫苗銷售減少、部分疫苗品種競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑，部分新冠資產(chǎn)減值、流感疫苗車間改造等導(dǎo)致凈利率/ROE下滑更加明顯。3）期間費(fèi)率有所減少。前三季度疫苗板塊銷售費(fèi)用率13.39%（-3.47pp）。管理費(fèi)用率2.75%（-0.25pp），相關(guān)管理開銷減少所致。研發(fā)費(fèi)用率6.24%（-0.70%），藥企研發(fā)投入保持增長。
　　分季度來看，1）23Q3收入利潤同環(huán)比改善。23Q3疫苗板塊實(shí)現(xiàn)收入206.90億元（+25%），扣非凈利潤32.47億元（-9%），主要在于帶狀皰疹、4價(jià)/9價(jià)HPV、流感等貢獻(xiàn)較大增量，常規(guī)疫苗也逐漸恢復(fù)接種，23Q3收入同環(huán)比改善；由于高毛利的新冠疫苗占比減少，疊加新冠資產(chǎn)減值、部分流感疫苗車間改造等因素，利潤有所承壓但環(huán)比趨向改善。2）毛利率、凈利率有所減少。23Q3板塊毛利率42.57%（-14.19pp），凈利率15.69%（-5.87pp），高毛利的新冠疫苗占比減少、部分常規(guī)疫苗品種競爭激烈導(dǎo)致毛利率/凈利率下滑。3）23Q3銷售費(fèi)用同比減少，管理費(fèi)用同比有所增長。單23Q3銷售費(fèi)用27.43億元（-8%）、銷售費(fèi)率13.26%（-4.75pp），管理費(fèi)用5.65億元（+8%）、管理費(fèi)率2.73%（-0.45pp），研發(fā)費(fèi)用12.49億元（-5%）、研發(fā)費(fèi)率6.04%（-1.91pp）。三季度受到醫(yī)藥反腐等事件影響，銷售推廣活動(dòng)相對(duì)受限，銷售費(fèi)用同比下滑，必要的管理費(fèi)用等依然小幅增長。
　　23Q1-Q3 HPV疫苗等批簽發(fā)保持強(qiáng)勢(shì)。2023年前三季度HPV、2價(jià)流腦結(jié)合、4價(jià)流腦多糖、四聯(lián)苗、五聯(lián)苗分別增長38.2%、62.5%、25.6%、53.3%、20.1%、123.1%。23Q34價(jià)流腦結(jié)合、4價(jià)流腦多糖、破傷風(fēng)、23價(jià)肺炎多糖等分別增長340%、25%、23.1%、90.9%。前三季度HPV、聯(lián)苗、流腦等品種批簽發(fā)實(shí)現(xiàn)較好增長，其余品種由于終端接種逐漸恢復(fù)、渠道庫存消化，批簽發(fā)有所承壓。
　　投資建議：各個(gè)疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預(yù)防接種認(rèn)知度提升，我們預(yù)計(jì)大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達(dá)國家水平，推薦智飛生物、康泰生物、萬泰生物、康華生物、華蘭生物、百克生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，臨床推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，疫情防控顯著風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)