>> 國(guó)金證券-A股投資策略周報(bào)：一次“非典型性”反彈-231119
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦
前期觀點(diǎn)回顧：A股、港股的反彈趨勢(shì)未變。展望本輪反彈行情，我們判斷仍有望延續(xù)，核心驅(qū)動(dòng)：美債利率將受到通脹及貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期等因素影響，大概率反復(fù)回落。而后續(xù)A股能否迎來主升浪？需要滿足以下三個(gè)條件。
引言與市場(chǎng)聚焦：A股本輪反彈已持續(xù)4周，上證累計(jì)漲幅約5.3%，中證1000錄得漲幅高達(dá)10.8%。我們?cè)岢鰢?guó)內(nèi)基本面及流動(dòng)性并不會(huì)成為驅(qū)動(dòng)本輪A股反彈的核心驅(qū)動(dòng)，但它們未來會(huì)否反過來拖累A股走勢(shì)？甚至占據(jù)主導(dǎo)成為終結(jié)A股反彈，導(dǎo)致調(diào)整周期開啟的核心因子呢？站在當(dāng)下，我們認(rèn)為A股反彈能否持續(xù)，關(guān)鍵問題有三，值得我們探討：1、影響A股走勢(shì)的核心變量有沒有“動(dòng)搖”？2、如何判斷未來核心驅(qū)動(dòng)的演變趨勢(shì)？3、中美關(guān)系升溫對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性影響幾何？
A股仍將在“質(zhì)疑聲”中倔強(qiáng)反彈
影響A股走勢(shì)的核心變量沒有“動(dòng)搖”。（一）年內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將維持“非核心因子”屬性，且不會(huì)拖累A股調(diào)整。我們判斷：一是內(nèi)需雖再次放緩，但尚未觸及拖累閾值；二是外需持續(xù)向差，壓到信心的最后“一根稻草”或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退確認(rèn)。三是房地產(chǎn)與制造業(yè)投資對(duì)標(biāo)的是市場(chǎng)化需求指引，大概率維持下行態(tài)勢(shì)，但年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)總體可控；四是“逆周期調(diào)節(jié)器”基建增速，有望受益于萬億資金落地有望支撐，維持對(duì)國(guó)內(nèi)GDP的正向拉動(dòng)。（二）2024年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性或?qū)⑸?jí)為核心因子，“寬貨幣”或驅(qū)動(dòng)A股率先“再漲一波”。然而，倘若“流動(dòng)性約束”仍舊延續(xù)，那么，低迷的有效流動(dòng)性將可能導(dǎo)致A股上漲結(jié)束，重啟新一輪調(diào)整周期。（三）核心驅(qū)動(dòng)力：美債利率將大概率維持反復(fù)下行的態(tài)勢(shì)。通脹超預(yù)期下行、降溫的就業(yè)數(shù)據(jù)及12月美聯(lián)儲(chǔ)或不再加息，均將導(dǎo)致美債利率進(jìn)一步下探。靜待未來初次申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)突破30萬人，美國(guó)失業(yè)率突破4%以上，屆時(shí)，美債利率的下行空間將進(jìn)一步打開。
站在當(dāng)下，國(guó)內(nèi)基本面及流動(dòng)性均非“核心因子”，美債利率仍是A股的核心變量，其反復(fù)下行，將驅(qū)動(dòng)A股維持反彈行情。同時(shí)，考慮到中美關(guān)系升溫，雖不會(huì)像2018年底那般對(duì)情緒面有很強(qiáng)的提振效果，但情緒面回暖大概率會(huì)透過此前受到美國(guó)制裁壓制的板塊緩解而逐步擴(kuò)散，形成整體修復(fù)，有利于配合美債利率下行，增強(qiáng)A股反彈的力度。倘若2024年初“M2%-社融%”如期轉(zhuǎn)向，“寬貨幣”預(yù)期下，A股“春季躁動(dòng)”將有望迎來一波主升浪行情。
高貿(mào)易壁壘板塊盈利預(yù)期有望改善，并疊加情緒面加持
?。ㄒ唬┟绹?guó)針對(duì)中國(guó)關(guān)稅調(diào)整的空間有多大？美國(guó)針對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品所征收的關(guān)稅稅率由2018年初的3.1%上升至19.3%的水平，遠(yuǎn)高于美國(guó)自全球其他國(guó)家進(jìn)口商品所征收關(guān)稅的平均水平（約3%），且懲罰性關(guān)稅所覆蓋的商品比例高達(dá)66.4%。（二）中國(guó)出口美國(guó)“市占率”明顯、趨勢(shì)性下降，本質(zhì)原因在哪？美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口份額的下降則主要來源于懲罰性關(guān)稅所覆蓋商品進(jìn)口份額的下降。（三）中國(guó)出口美國(guó)“市占率”下降的行業(yè)有哪些？與貿(mào)易壁壘的關(guān)系幾何？中下游制造業(yè)等高貿(mào)易壁壘方向。（四）中美關(guān)系緩和背景下，哪些板塊方向值得關(guān)注？（1）光伏、鋰電池等綠能板塊；（2）機(jī)械設(shè)備、家具、紡織服裝等高貿(mào)易壁壘的中下游制造業(yè)；（3）半導(dǎo)體、IT硬件等科技領(lǐng)域。
風(fēng)格及行業(yè)配置：成長(zhǎng)+券商“搶反彈”
?。ㄒ唬╈o待海外流動(dòng)性回升及情緒面修復(fù)，維持緊握成長(zhǎng)+券商“搶反彈”。成長(zhǎng)大概率輪動(dòng)，建議均衡配置，包括：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”；（2）AI尤其看好電子、傳媒及計(jì)算機(jī)；（3）醫(yī)藥生物，尤其CXO及創(chuàng)新藥；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）；（5）電力設(shè)備。券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地、杠桿資金回升及重組預(yù)期。（二）港股，恒生科技，中美關(guān)系緩和；（三）黃金受益于美債利率下行及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯低于預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)較強(qiáng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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