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策略摘要
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)表示1次的通脹回落還不能確立通脹改善的信心，但是10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的定價(jià)進(jìn)一步從“加息見(jiàn)頂”轉(zhuǎn)向“降息可能”，長(zhǎng)端利率繼續(xù)回落。下周美聯(lián)儲(chǔ)公布11月議息會(huì)議紀(jì)要文件適逢感恩節(jié)，關(guān)注短期貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)可能。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。11月中旬10年期美債收益率轉(zhuǎn)向繼續(xù)回落22.4bp，其中期限溢價(jià)回落3.66bp，同時(shí)通脹溢價(jià)回落9.98bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率上漲5.0bp，30年期美債收益率繼續(xù)回落18.0bp。美國(guó)11月通脹大幅低于預(yù)期，疊加油價(jià)顯著回落帶來(lái)的通脹預(yù)期下行，繼續(xù)引導(dǎo)美債利率回落，10月的技術(shù)性沖高空間仍處在修復(fù)階段，收益率曲線繼續(xù)保持一定陡峭化狀態(tài)。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。11月13日，美國(guó)10月預(yù)算赤字666億美元，略高于預(yù)期的650億美元；同時(shí)，截至10月底所有未償債務(wù)的加權(quán)平均利率為3.05%，是2010年以來(lái)的最高水平，較2022年同期增加87個(gè)基點(diǎn)。10月末美債發(fā)行略有拉長(zhǎng)，3年475.1億美元、10年397.3億美元、30年239.1億美元。在10月赤字回落至666億美元的帶動(dòng)下，12個(gè)月累計(jì)赤字降至1.67萬(wàn)億美元。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)繼續(xù)創(chuàng)出新高，截止11月14日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)增加至457.2萬(wàn)手，顯示出利率市場(chǎng)空頭進(jìn)一步擁擠特征。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的凈空頭持倉(cāng)轉(zhuǎn)向回落至12.7萬(wàn)手，通脹回落背景下市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)維持“按兵不動(dòng)”的定價(jià)。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：11月2日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%的水平不變，兩次會(huì)議均未加息，強(qiáng)調(diào)金融環(huán)境收緊可能影響經(jīng)濟(jì)；我們繼續(xù)維持美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率短期接近頂部的判斷。2）財(cái)政：季度再融資低預(yù)期，美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止11月15日轉(zhuǎn)為回落，兩周環(huán)比降低819.2億美元，與此同時(shí)一度創(chuàng)出新高的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具11月8日單周降低550.1億美元，短期需要警惕市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3）經(jīng)濟(jì)：截止11月11日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再次回升至2.35的水平（環(huán)比+0.52），顯示出經(jīng)濟(jì)短期改善延續(xù)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)