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事件: 
　　2023年11月16日公司公告FY2024Q2財(cái)報(bào)（對(duì)應(yīng)自然年2023Q3），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,248億元（YoY+9%，QoQ-4%）；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)336億元（YoY+34%，QoQ-21%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 492億元（YoY+14%，QoQ-5%），凈利潤(rùn)267億元（YoY+219%，QoQ-19%），歸母凈利潤(rùn)277億元（YoY+235%，QoQ-19%），Non-GAAP凈利潤(rùn)402億元（YoY+19%，QoQ-11%）。截至2023年9月30日季度公司以17億美元回購(gòu)了約1,860萬(wàn)股美國(guó)存托股，并在目前授權(quán)下，仍有約146億美元回購(gòu)額度，有效期至2025年3月。且公司宣布2023財(cái)年首次派發(fā)年度股息，派息金額約25億美元，持續(xù)努力提高股東回報(bào)。
　　我們的觀點(diǎn): 
　　淘天集團(tuán)：2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%至977億元，其中1）中國(guó)零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收926億元（YoY+3%）。其中①客戶(hù)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收687億元（YoY+3%），主要由于商家廣告投資意愿增強(qiáng)，部分被淘寶和天貓的線上GMV（剔除未支付訂單）輕微下降所抵銷(xiāo)；②直營(yíng)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239億元（YoY+6%），主要受消費(fèi)電子和電器品類(lèi)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；2）中國(guó)批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51億元（YoY+18%）。
　　阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)53%至245億元，其中1）跨境及全球零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190億元（YoY+73%），主要是由于各主要零售平臺(tái)的穩(wěn)健表現(xiàn)帶動(dòng)下，零售商業(yè)整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及來(lái)自速賣(mài)通Choice的收入貢獻(xiàn)以及變現(xiàn)率的提升；2）跨境及全球批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55億元（YoY+9%），持續(xù)平穩(wěn)。
　　本地生活集團(tuán)：2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%至156億元，本季度整體訂單量同比增長(zhǎng)近20%。1）餓了么本季度餐飲和非餐飲配送訂單均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，且受益于經(jīng)營(yíng)效率提升和規(guī)模擴(kuò)大，餓了么虧損同比持續(xù)收窄；2）由于高德加強(qiáng)作為綜合性到目的地服務(wù)平臺(tái)的定位以及2023年暑期強(qiáng)勁的旅游需求，高德訂單量增長(zhǎng)同比快速提升。2023.9.29-10.6期間，高德日活躍用戶(hù)峰值超2.8億。
　　菜鳥(niǎo)集團(tuán)：2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%至228億元，主要由于跨境物流履約解決方案收入帶動(dòng)。本季度菜鳥(niǎo)面向8個(gè)國(guó)家和地區(qū)的消費(fèi)者推出了全球5日達(dá)優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)，綜合利用了菜鳥(niǎo)的全鏈路運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的綜合能力，包括頭程攬收、干線運(yùn)輸、通關(guān)、分揀和最后一公里配送。
　　云智能集團(tuán)：2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)2%至276億元，收入同比增長(zhǎng)主要受到阿里巴巴并表業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，剔除后收入同比小幅下降，主要由于減少利潤(rùn)率較低的項(xiàng)目式合約類(lèi)收入，并大部分被公有云產(chǎn)品和服務(wù)的收入增長(zhǎng)所抵銷(xiāo)。
　　集團(tuán)分拆計(jì)劃有調(diào)整，追求更優(yōu)股東回報(bào)形式：據(jù)2023Q3財(cái)報(bào)披露，1）考慮到美國(guó)近期擴(kuò)大對(duì)先進(jìn)計(jì)算芯片出口的限制，給云智能集團(tuán)的發(fā)展前景帶來(lái)不確定性，因此不再推進(jìn)分拆，更專(zhuān)注建立云智能集團(tuán)可持續(xù)增長(zhǎng)的模型；2）盒馬首次公開(kāi)募股計(jì)劃暫緩，內(nèi)部仍在評(píng)估成功推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施和提升股東價(jià)值所必須的市場(chǎng)狀況和其他因素；3）阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)仍還在為外部融資做準(zhǔn)備。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到公司仍處于業(yè)務(wù)調(diào)整期，本地生活、國(guó)際商業(yè)及云業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)改善，但部分被淘天集團(tuán)加大投入導(dǎo)致利潤(rùn)不及預(yù)期所抵消，我們調(diào)整了公司FY2024-FY2026年?duì)I收分別為9,516/10,376/11,323億元，歸母凈利分別為1,224/1,383/1,534億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為5.80/6.55/7.26元，對(duì)應(yīng)P/E為12/10/9倍；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財(cái)年阿里巴巴合計(jì)目標(biāo)市值22,124億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)117港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；組織調(diào)整效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。