>> 安信證券-華陽國際(002949)經(jīng)營韌性十足的民營設(shè)計(jì)龍頭，城中村+保障房創(chuàng)造新增量-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
3054KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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民營設(shè)計(jì)龍頭經(jīng)營韌性強(qiáng)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)盈利提升。地產(chǎn)行業(yè)承壓背景下，建筑設(shè)計(jì)板塊營收和業(yè)績表現(xiàn)整體下行，公司2021年受低毛利EPC業(yè)務(wù)激增以及壞賬計(jì)提影響，當(dāng)年歸母凈利潤同比大幅下滑。2022年起，公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收縮EPC和低效業(yè)務(wù)體量，盈利能力快速修復(fù)，2022年毛利率同比提升8.32個(gè)pct至29.21%，凈利率同比+3.38個(gè)pct至7.92%，2023年延續(xù)盈利能力提升態(tài)勢，2023H1、2023.3Q凈利率分別為7.92%（同比+3.38個(gè)pct）、14.28%（同比+2.37個(gè)pct）。2022、2023H1、2023.3Q實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12、0.70、1.39億元，yoy+6.48%、+4.42%、-3.64%，業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)位居板塊前列，整體經(jīng)營韌性十足。
深入挖掘非房公建業(yè)務(wù)板塊，城市更新和保障房領(lǐng)域優(yōu)勢突出。公司積極開拓非房領(lǐng)域業(yè)務(wù)，由房企住宅擴(kuò)展至公建和商辦綜合體，公建類業(yè)務(wù)營收占比由2019年的24.31%提升至2023H1的34.41%，有效對(duì)沖地產(chǎn)行業(yè)壓力，2023H1建筑設(shè)計(jì)新簽合同額9.39億元，同比+19.85%。公司在城市更新改造領(lǐng)域深耕16年，具備在一/二級(jí)開發(fā)階段承接設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)的能力，參與多個(gè)廣深地區(qū)的標(biāo)志性項(xiàng)目，項(xiàng)目資源和操作經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢突出。此外，公司為深圳保障房領(lǐng)域的引領(lǐng)者，長期參與當(dāng)?shù)貥?biāo)準(zhǔn)制定，為全國最早完成城市級(jí)保障房產(chǎn)品研發(fā)的設(shè)計(jì)企業(yè)之一，承接人才保障房建筑面積超500萬㎡，項(xiàng)目資源、技術(shù)實(shí)力打造競爭力。
城中村改造+保障房定調(diào)積極，創(chuàng)造前端設(shè)計(jì)咨詢需求增量。今年超大特大城市城中村改造整體定調(diào)積極，根據(jù)我們?cè)?0%-50%的拆除比例情景下的測算，21個(gè)超大特大城市城中村改造總投資規(guī)模在3.5-8.2萬億元，建安投資總額為1.8-4.0萬億元，年均建安投資規(guī)模中值為4144億元/年。設(shè)計(jì)咨詢公司位居城中村改造產(chǎn)業(yè)鏈前端，一二級(jí)開發(fā)均有需求，我們測算本輪城中村改造設(shè)計(jì)需求規(guī)模為524-1225億元，其中廣深地區(qū)占比約23%。保障房為我國“十四五”期間重點(diǎn)建設(shè)板塊之一，今年8月國常會(huì)審議通過《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》（14號(hào)文），提出推進(jìn)保障性住房建設(shè)為推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式的重要舉措，本輪城中村改造將建設(shè)一定比例保障房，未來我國將多措并舉擴(kuò)大保障性房供給，建設(shè)需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)設(shè)計(jì)市場規(guī)模提升。
盈利預(yù)測于投資建議：公司為建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)民營龍頭，資質(zhì)優(yōu)異，技術(shù)實(shí)力雄厚，在地產(chǎn)行業(yè)下行期間，靈活調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，非房業(yè)務(wù)占比提升，同時(shí)收縮EPC業(yè)務(wù)規(guī)模，設(shè)計(jì)訂單維持快速增長，盈利能力提升，較同行經(jīng)營韌性十足。公司在城市更新和保障房建設(shè)領(lǐng)域客戶資源以及技術(shù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢突出，有望在本輪城中村改造和保障房建設(shè)推進(jìn)中充分受益。此外，公司裝配式設(shè)計(jì)和BIM應(yīng)用水平行業(yè)領(lǐng)先，致力于進(jìn)行建筑科技研發(fā)，對(duì)內(nèi)推進(jìn)BIM和AI設(shè)計(jì)開發(fā)應(yīng)用，對(duì)外和軟件公司開展合作進(jìn)行BIM軟件開發(fā)，立足傳統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)加快科技轉(zhuǎn)型，有望打造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，助力估值提升。我們看好公司未來的穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為19.39億元、22.82億元和26.68元，分別同比增長6.21%、17.69%和16.93%；歸母凈利潤分別為1.73、2.06和2.42億元，分別同比增長53.93%、19.16%和17.61%。維持“買入-A”評(píng)級(jí)，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建開發(fā)投資急劇下滑風(fēng)險(xiǎn)：在手訂單進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：城中村改造和保障房建設(shè)推進(jìn)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目回款不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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