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【本周核心觀點(diǎn)】近期發(fā)改、財(cái)政等部委陸續(xù)開展項(xiàng)目報(bào)送、審批工作，要求加快組織實(shí)施萬(wàn)億特別國(guó)債項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)年底、年初實(shí)物工作量落地；同時(shí)財(cái)政部表示將提前下發(fā)明年專項(xiàng)債額度，參考往年專項(xiàng)債提前批規(guī)模，60%-80%提前批額度將于次年一季度發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)明年一季度基建資金面將迎顯著改善。10月固投數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)固，近期萬(wàn)億國(guó)債加杠桿發(fā)力，打開政策想象空間，明年政策大方向預(yù)計(jì)偏擴(kuò)張，赤字率預(yù)計(jì)繼續(xù)突破3%，中央財(cái)政資金支持有望保持強(qiáng)度，支撐基建維持較快增長(zhǎng)。當(dāng)前建筑板塊估值已處歷史低位，后續(xù)隨基建資金面改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力，板塊估值有望迎來(lái)修復(fù)。重點(diǎn)推薦低估值基建央企中國(guó)交建（PB-lf 0.5X）、中國(guó)中鐵（PB-lf 0.5X）、中國(guó)鐵建（PB-lf 0.4X）；區(qū)域投資高景氣的優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企安徽建工（PE4X，2024年P(guān)E，下同），重點(diǎn)關(guān)注西藏天路。近期城改、保障房等“三大工程”政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)將是明年穩(wěn)地產(chǎn)、防風(fēng)險(xiǎn)重要抓手，短期看建設(shè)提速趨勢(shì)明確，中長(zhǎng)期看是保民生、推動(dòng)地產(chǎn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵手段，戰(zhàn)略意義凸顯，后續(xù)配套優(yōu)化政策、中央資金支持有望陸續(xù)出臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望持續(xù)受益。重點(diǎn)推薦保障房建設(shè)龍頭中國(guó)建筑（PB-lf 0.5X）及旗下子公司中國(guó)建筑國(guó)際（PB-lf 0.8X）；深圳城改設(shè)計(jì)龍頭華陽(yáng)國(guó)際（PE14X）、檢測(cè)評(píng)估龍頭深圳瑞捷（PE29X）；上海城改施工龍頭上海建工（PE7X），重點(diǎn)關(guān)注隧道股份（PE5X）。此外還推薦新業(yè)務(wù)/新區(qū)域拓展成果顯著的工商業(yè)電力EPCO龍頭蘇文電能（PE20X），重點(diǎn)關(guān)注受益化債推進(jìn)的園林龍頭蒙草生態(tài)（PE12X）。
　　萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)疊加專項(xiàng)債提前批落地，24Q1基建資金面有望顯著改善。近期發(fā)改、財(cái)政等部委陸續(xù)出臺(tái)配套措施加快國(guó)債資金落地：11月6日發(fā)改委提出國(guó)債資金將優(yōu)先支持國(guó)家和地方規(guī)劃中明確的重點(diǎn)項(xiàng)目，同時(shí)將加強(qiáng)符合條件項(xiàng)目的用地、環(huán)評(píng)等要素保障，要求各地加快梳理在手項(xiàng)目，通過(guò)國(guó)家重大建設(shè)項(xiàng)目庫(kù)及時(shí)報(bào)送；11月16日發(fā)改委于月度新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)加快組織實(shí)施增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目建設(shè)，盡早形成實(shí)物工作量；次日財(cái)政部發(fā)文指出，萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行已建立項(xiàng)目實(shí)施工作機(jī)制，同時(shí)已組織項(xiàng)目申報(bào)審核，后續(xù)將進(jìn)一步推動(dòng)增發(fā)國(guó)債的各項(xiàng)工作，切實(shí)提高資金使用效益，預(yù)計(jì)項(xiàng)目資金將于明年一季度逐步落實(shí)。此外，近日財(cái)政部表示將提前下達(dá)額度，強(qiáng)化年度政策銜接：從往年專項(xiàng)債提前批情況看，自2018年12月以來(lái)財(cái)政部每年均使用額度提前下達(dá)機(jī)制，除2021年外其余均為上年年末下達(dá)，提前批額度約占上年全部額度比重的40%-60%，且多數(shù)將于次年上半年基本完成發(fā)行，有望對(duì)明年初基建資金形成一定支撐，疊加國(guó)債資金支持落地，明年一季度基建資金面預(yù)計(jì)將明顯改善，有望推動(dòng)基建企業(yè)在手項(xiàng)目加快執(zhí)行。展望后續(xù)政策：1-10月全國(guó)固投同增2.9%，10月單月同增1.2%，其中基建/制造業(yè)單月分別同增5.6%/6.2%，增速環(huán)比均有所放緩；地產(chǎn)投資/銷售同降11%/8%仍疲弱。近期國(guó)債發(fā)行突破常規(guī)年份3%的赤字率約束，或標(biāo)志中央財(cái)政開始轉(zhuǎn)向、加杠桿空間打開，明年政策大方向預(yù)計(jì)偏擴(kuò)張，赤字率預(yù)計(jì)繼續(xù)突破3%，中央財(cái)政資金支持有望保持強(qiáng)度。當(dāng)前申萬(wàn)建筑PE-TTM/PB-LF分別為8.6/0.76倍，較最低點(diǎn)分別僅高出9.3%/2.7%，均處歷史最低區(qū)間，后續(xù)隨著基建資金面改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力，板塊估值有望迎來(lái)修復(fù)。重點(diǎn)推薦低估值基建央企中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建；區(qū)域投資高景氣的優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企安徽建工，重點(diǎn)關(guān)注西藏天路。
　　城中村改造戰(zhàn)略意義凸顯、提速趨勢(shì)明確，有望成為穩(wěn)地產(chǎn)重要抓手。城改預(yù)計(jì)將是明年地產(chǎn)穩(wěn)地產(chǎn)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手，建設(shè)提速趨勢(shì)明確。此前城改以開發(fā)商主導(dǎo)為主，且2021年63號(hào)文出臺(tái)后嚴(yán)格限制拆除比、拆建比，導(dǎo)致市場(chǎng)化機(jī)制下部分拆除新建類項(xiàng)目收益率較低，改造近乎停滯。而此輪城改明確要求強(qiáng)化政府主導(dǎo)（政府對(duì)項(xiàng)目收益率敏感度較低），由城市政府明確集體土地上房屋征收補(bǔ)償責(zé)任部門、征收補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和程序等，項(xiàng)目實(shí)施有望加快，且政策同時(shí)明確推進(jìn)拆除新建類項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后續(xù)優(yōu)化配套細(xì)則有望出臺(tái)，拆除、拆建比例約束有望放松，提升新建改造類城改單項(xiàng)目投資額。此外，借鑒棚改實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前地方財(cái)政普遍偏緊，而城改前期征收補(bǔ)償、土地整理資金需求量較大情況下，預(yù)計(jì)中央資金支持有望落地，潛在資金政策包括將城中村改造納入專項(xiàng)債支持范圍、提供專項(xiàng)借款等，有望顯著加快改造進(jìn)程，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望顯著受益，訂單及盈利增長(zhǎng)具備較強(qiáng)加速動(dòng)力，重點(diǎn)推薦深圳城改設(shè)計(jì)龍頭華陽(yáng)國(guó)際、檢測(cè)評(píng)估龍頭深圳瑞捷；上海城改施工龍頭上海建工，重點(diǎn)關(guān)注隧道股份。
　　保障房供給端政策持續(xù)發(fā)力，建設(shè)進(jìn)程有望進(jìn)一步提速。近期保障房相關(guān)政策密集出臺(tái)：8月25日國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》；9月召開規(guī)劃建設(shè)保障房工作部署電話會(huì)議；10月底中央金融工作會(huì)議提出“因城施策用好政策工具箱，加快保障性住房等‘三大工程’建設(shè)”；11月16日財(cái)