>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：未來(lái)10Y美債利率下行斜率或低于預(yù)期-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
本周10Y美債利率整體下行，全球股債雙漲。在美國(guó)CPI低于預(yù)期下行+油價(jià)大幅下行的背景下，2Y美債利率（-16BP）帶動(dòng)10Y美債利率（-17BP）大幅下行，驗(yàn)證了《把握美債短期下行窗口，提示中期回升風(fēng)險(xiǎn)——全球資產(chǎn)配置每周聚焦(20231016-20231022)》中的觀點(diǎn)，本文嘗試梳理本周10Y美債利率變動(dòng)的主要來(lái)源和提示10Y美債利率的核心變量。
2Y美債利率是影響10Y美債利率的核心變量，2Y美債利率定價(jià)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，而該預(yù)期在目前綁定的是美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度+美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)+通脹預(yù)期，本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)降溫，同時(shí)油價(jià)大幅回落，但是美聯(lián)儲(chǔ)官員集體放鷹抑制10Y美債利率快速回落。展望未來(lái)，10Y美債利率持續(xù)下行趨勢(shì)面臨一定反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，并且10Y美債利率下行斜率或低于預(yù)期：
（1）從預(yù)期管理的角度，美聯(lián)儲(chǔ)或許要控制10Y美債利率在通脹回落到目標(biāo)位置之前不會(huì)過(guò)快回落。近期的美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，從而2Y美債利率下行帶動(dòng)10Y美債利率下行。但是美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)尚未達(dá)成，如果短期內(nèi)長(zhǎng)端利率回落過(guò)快，反而可能引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的邊際態(tài)度再度轉(zhuǎn)鷹，并且通過(guò)邊際推升2Y美債利率走勢(shì)影響10Y利率走勢(shì)。隨著長(zhǎng)端利率回落，近期美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表述已經(jīng)有所增加。
?。?）美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫趨勢(shì)或迎來(lái)阻礙。1）11月美國(guó)非農(nóng)新增人數(shù)或邊際回暖。10月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)主要受到10月美國(guó)汽車(chē)業(yè)罷工影響，而10月末，本次美國(guó)汽車(chē)業(yè)罷工已經(jīng)結(jié)束，并且以工人漲薪結(jié)束，同時(shí)此次罷工還帶來(lái)了外溢影響，比如11月1日，豐田汽車(chē)表示，將提高未加入工會(huì)的美國(guó)工廠工人的工資。所以美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)可能會(huì)邊際回暖。2）11月美國(guó)核心CPI同比或邊際回升。11月二手車(chē)分項(xiàng)在Manheim二手車(chē)批發(fā)價(jià)同比上行+前期高油價(jià)推升其他核心商品分項(xiàng)增速邊際回升+勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際升溫或?qū)?dǎo)致美國(guó)11月核心CPI維持高位。
?。?）美債供需矛盾失衡問(wèn)題尚未真正解決。美債上周美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了30年期美債的拍賣(mài)計(jì)劃，結(jié)果大幅低于預(yù)期，但環(huán)比前次發(fā)行需求有所降溫。從拍賣(mài)結(jié)果來(lái)看，本次拍賣(mài)投標(biāo)倍數(shù)為2.24倍，低于前值為2.35倍和過(guò)去六次拍賣(mài)平均倍數(shù)2.44。從得標(biāo)分布來(lái)看，國(guó)內(nèi)外需求的雙重下行加劇美債需求擔(dān)憂。1）國(guó)內(nèi)需求中，直接競(jìng)標(biāo)者的獲配比例為15.16%，低于上次拍賣(mài)時(shí)的比例16.7%，2）海外需求來(lái)看，間接競(jìng)標(biāo)者獲配比例為60.1%，創(chuàng)2021年11月來(lái)新高。
?。?）我們提示中期關(guān)注美國(guó)財(cái)政部短期國(guó)債發(fā)行抽取市場(chǎng)資金對(duì)美國(guó)銀行間流動(dòng)性的負(fù)面影響?？傮w來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端主要由準(zhǔn)備金、美國(guó)財(cái)政部的一般賬戶余額（TGA賬戶）和美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)協(xié)議組成。自從Q3以來(lái)美國(guó)財(cái)政部超額發(fā)債融資以來(lái)，短端國(guó)債利率快速上行。疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，金融市場(chǎng)流動(dòng)性被顯著消耗，同時(shí)金融條件邊際收緊。美聯(lián)儲(chǔ)管理流動(dòng)性的重要工具隔夜逆回購(gòu)，從6月以來(lái)開(kāi)始快速下行54.2%至1.03萬(wàn)億美元。市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮預(yù)期有所發(fā)酵，也逐漸加大美聯(lián)儲(chǔ)縮表的難度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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