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左側(cè)積極布局，靜待信心恢復(fù)
　　23年居民出游需求集中性釋放，社服板塊如期復(fù)蘇，長(zhǎng)半徑、低客單價(jià)、供給彈性較高的相關(guān)子行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。因前期市場(chǎng)預(yù)期較高，股價(jià)與基本面背離，當(dāng)前板塊PE估值（Wind一致預(yù)期FY2）回歸2018年以來(lái)的9.94%分位數(shù)，3Q23基金重倉(cāng)持股占比0.66%/yoy-0.7pct，低配比例-0.08%。展望2024年，我們預(yù)計(jì)居民出游需求仍旺盛，消費(fèi)將更理性，商旅持續(xù)修復(fù)。中長(zhǎng)期信心恢復(fù)有望帶動(dòng)板塊估值回歸。建議布局兩條主線：1）優(yōu)選商業(yè)模式優(yōu)越，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭。2）關(guān)注預(yù)期見(jiàn)底，景氣環(huán)比提升，邊際改善機(jī)會(huì)。
　　酒店：休閑延續(xù)景氣，商旅逐步回暖
　　23年休閑游需求集中釋放，核心區(qū)域供不應(yīng)求推升酒店ADR，商務(wù)需求平淡拖累OCC。龍頭公司具有區(qū)位、品牌、結(jié)構(gòu)升級(jí)等優(yōu)勢(shì)，ADR普遍漲幅較高，23年以來(lái)每季度RevPAR（RP）超19年同期，景氣度在子行業(yè)中領(lǐng)先。加盟商簽約熱情回暖，為中期開(kāi)店提供保障。展望24年，商旅有望逐步活躍，休閑游或繼續(xù)旺盛，驅(qū)動(dòng)OCC修復(fù)，ADR雖有高基數(shù)因素，但老舊店改造、結(jié)構(gòu)升級(jí)和收益管理能力提升有助于穩(wěn)定ADR，后續(xù)RP有望維持穩(wěn)中微升。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)和改革提效有望帶動(dòng)估值爬升。
　　餐飲：同店仍待修復(fù)，關(guān)注下沉和出海
　　基數(shù)效應(yīng)下1H23餐飲公司同店銷售同比高增，但受制商圈客流變化和擴(kuò)張稀釋，尚未回歸19年同期。需求平淡，抖音團(tuán)購(gòu)崛起使客單價(jià)承壓，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)率前高后低，2H或回歸穩(wěn)態(tài)，頭部公司注重控本提效，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率總體仍有望優(yōu)于疫情前。展望24年，我們認(rèn)為需求有望回暖，同店客流和客單價(jià)有望恢復(fù)穩(wěn)定，支撐中長(zhǎng)期擴(kuò)張預(yù)期。性價(jià)比和剛需品類需求穩(wěn)定性更強(qiáng)，龍頭積極推出更小的店型、更靈活的模式以強(qiáng)化下沉能力。出海品牌經(jīng)營(yíng)走勢(shì)獨(dú)立，建議關(guān)注開(kāi)店加速拐點(diǎn)。
　　免稅：盈利企穩(wěn)回升，龍頭價(jià)值有望回歸
　　23年以來(lái)離島免稅銷售較21年高點(diǎn)回落，我們預(yù)計(jì)24年內(nèi)生需求有望恢復(fù)，新海港客運(yùn)中心投入使用，重磅項(xiàng)目開(kāi)業(yè)有望促進(jìn)銷售額增長(zhǎng)?？诎睹舛愪N售爬坡期間，機(jī)場(chǎng)租金壓力較大，未來(lái)有望改善。隨國(guó)人出境客流逐步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)人離境市內(nèi)免稅政策或?qū)⒙涞兀匾鋈刖晨诎冻鞘杏锌赡塬@批市內(nèi)店，擴(kuò)大免稅市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。中免聚焦價(jià)格和會(huì)員體系重塑、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、深化供應(yīng)鏈資源、提振運(yùn)營(yíng)效率等長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，23-24年重磅新項(xiàng)目分階段落成，毛利率企穩(wěn)回升為趨向，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　景區(qū)&出境游：長(zhǎng)線游景區(qū)客流與收入亮眼，出境游有望加速恢復(fù)
　　旅游需求集中釋放，9M23長(zhǎng)線游、資源稀缺的景區(qū)上市公司客流和收入超越19年，依賴于本地游和團(tuán)隊(duì)游的景區(qū)客流修復(fù)相對(duì)較慢。24年關(guān)注具有交通改善和項(xiàng)目擴(kuò)容的景區(qū)公司。出境游熱度攀升，隨航空資源等供給恢復(fù)，預(yù)計(jì)24年出境游旅行社收入和利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)同比高增。
　　估值充分消化，預(yù)期有望回暖，建議積極布局
　　優(yōu)選兩條主線：1）商業(yè)模式優(yōu)越，公司治理優(yōu)秀，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭，推薦：華住集團(tuán)-S、亞朵酒店、首旅酒店、百勝中國(guó)、同慶樓、海底撈、宋城演藝、特海國(guó)際。2）預(yù)期見(jiàn)底，景氣提升，改革提效帶來(lái)邊際改善的標(biāo)的。推薦錦江酒店、九毛九、海倫司、廣州酒家、中國(guó)中免、頤海國(guó)際、呷哺呷哺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)意愿下滑：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。