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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，看好全新集團(tuán)戰(zhàn)略下淘天、云智能、國(guó)際數(shù)字商業(yè)三大核心業(yè)務(wù)迎來(lái)增長(zhǎng)，阿里云在AI驅(qū)動(dòng)與公有云有限戰(zhàn)略下不斷提升利潤(rùn)率。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)阿里巴巴2024財(cái)年-2026財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別為9,447/10,724/11,950億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為1,590/1,743/2,119億元。我們調(diào)整目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)為103HKD。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收符合預(yù)期，國(guó)際數(shù)字商業(yè)與菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。FY2024Q2阿里巴巴收入為2,248億元，同比增長(zhǎng)9%，符合預(yù)期。核心業(yè)務(wù)方面，淘天集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)4%，低于預(yù)期；國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)53%，主因Lazada、Trendyol等平臺(tái)表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)訂單提升28%；云智能業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2%，源于主動(dòng)減少低利潤(rùn)的項(xiàng)目制合約類收入。非核心業(yè)務(wù)中菜鳥(niǎo)表現(xiàn)亮眼，受益于國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張收入增長(zhǎng)25%。盈利能力有所優(yōu)化。公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由FY23Q2的12%大幅優(yōu)化至15%，其中毛利率同比提升1.2pcts，研發(fā)費(fèi)用率同比下降1pcts，管理費(fèi)用率下降0.9pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為402億元，同比增長(zhǎng)19%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為17.9%，小幅超過(guò)彭博一致預(yù)期。
　　阿里云轉(zhuǎn)向AI驅(qū)動(dòng)與公共云優(yōu)先戰(zhàn)略，利好利潤(rùn)水平提升。在美國(guó)芯片出口管制的影響下，經(jīng)營(yíng)不確定性導(dǎo)致公司決定不再拆分阿里云，然而AI需求的爆發(fā)趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)算力將主要由國(guó)內(nèi)芯片廠商供應(yīng)，其市場(chǎng)格局分散的情況下阿里云“一云多芯”的優(yōu)勢(shì)將日益凸顯。同時(shí)隨著阿里云明確公有云優(yōu)先的戰(zhàn)略，主動(dòng)減少低利潤(rùn)的私有云和硬件銷售業(yè)務(wù)，未來(lái)利潤(rùn)率將持續(xù)提升。定義核心與非核心業(yè)務(wù)，未來(lái)幾年ROIC有望升至兩位數(shù)。盡管無(wú)法通過(guò)拆分給予股東回報(bào)，但公司提出ROIC升至兩位數(shù)的目標(biāo)，舉措包括：1）長(zhǎng)期投資核心業(yè)務(wù)，非核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利；2）Q3分配25億美元股息，回購(gòu)17億美元。
　　催化劑：估值修復(fù)，貨幣化率進(jìn)一步提升，國(guó)際業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)。