>> 中泰證券-中通快遞(2057.HK)三季報點評 ：調(diào)整份額指引，利潤符合預(yù)期-231118
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗,王旭暉 |
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核心要點：三季度，在行業(yè)價格競爭激烈背景下，中通利潤符合我們此前預(yù)期，但份額提升速度低于預(yù)期。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。三季度，受行業(yè)價格競爭影響，公司單票收入大幅下降，但受益于成本端的顯著改善，公司單票凈利同比依然實現(xiàn)了小幅提升。2023年四季度旺季價格競爭依然激烈，符合我們此前判斷，我們維持中通2023-2025年盈利預(yù)測92/104/122億元，對應(yīng)調(diào)整后凈利潤92/105/123億元。中通是行業(yè)龍頭，戰(zhàn)術(shù)更靈活，盈利能力和穩(wěn)定性更強，當前價格存在低估，維持“買入”評級。
利潤符合預(yù)期，份額提升速度低于預(yù)期。三季度，中通完成業(yè)務(wù)量75.2億件，同比增長18.1%，市場份額同比提升0.3個百分點，達到22.4%。受到行業(yè)價格競爭加劇的影響，三季度份額增長低于此前1.5個百分點的指引?；诖?，公司調(diào)整全年份額指引，但仍維持全年29.3-30.2億件的業(yè)務(wù)量指引，對應(yīng)全年業(yè)務(wù)量增長20%-24%。三季度，公司實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤23.4億元，同比25%。單票凈利0.31元，同比增長0.02元。
單價大幅下降，成本降幅超出預(yù)期。三季度，公司單票價格下降13.5%，與行業(yè)趨勢基本一致，但細拆來看，中通單票收入的下降亦受到公司進一步優(yōu)化直客業(yè)務(wù)的影響。三季度，公司KA客戶收入5.8億元，同比下降51.3%。成本方面，三季度公司單票運輸成本0.43元，同比下降0.06元，主要受益于規(guī)模提升下固定成本進一步攤薄、裝載率提升、優(yōu)化線路規(guī)劃以及柴油價格下降。單票分揀成本0.27元，同比下降0.03元，除規(guī)模增長和勞動利用率進一步提升以外，公司同比新增41套分揀設(shè)備（23Q3共482套），進一步提高了自動化程度。
看好龍頭企業(yè)的份額提升。快遞行業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟，企業(yè)可以通過擴大規(guī)模攤薄固定成本，獲得成本優(yōu)勢。但隨著行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴大，單票成本之間的差距將逐漸縮小，龍頭企業(yè)想要鞏固自身競爭地位，進一步拉開與其他競爭者的差距也將面臨更大的挑戰(zhàn)。當下，中通作為行業(yè)龍頭，占有22.4%的市場份額，領(lǐng)先行業(yè)第二名6.8個百分點，但仍需繼續(xù)提升份額以夯實壁壘。公司未來仍將借助龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，逐漸提升市場份額。截至2023年11月17日，以92億利潤假設(shè)下，公司PE為15倍，考慮公司長期的盈利能力和份額提升的穩(wěn)定性，我們認為公司當下仍具有較高的配置價值。
風險提示事件：政策仍有不確定性，行業(yè)價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于頭部企業(yè)之間的分化。
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