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市場(chǎng)回顧：11/13-11/17，主要指數(shù)，滬深300收跌0.51%，上證綜指收漲0.51%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收跌0.93%。11/13-11/17滬深兩市A股日均成交額5,660.30億元，較上周下降10.32%；11/13-11/17兩融余額16,675.16億元，較上周上升1.06%。
　　銀行板塊：11/13-11/17，A股銀行指數(shù)周跌0.45%，漲幅較大的是：招商銀行（+0.56%）、紫金銀行（+0.39%）、張家港行（+0.25%）、蘇農(nóng)銀行（+0.24%）、寧波銀行（+0.16%）；跌幅較大的是常熟銀行（-1.99%）、成都銀行（-1.82%）、興業(yè)銀行（-1.80%）、郵儲(chǔ)銀行（-1.53%）和平安商行（-1.46%）。11/13-11/17，H股漲幅較大的是：東亞銀行（+3.98%）、中銀香港（+3.65%）、渣打集團(tuán)（+3.11%）、恒生銀行（+3.05%）和匯豐控股（+3.05%）；跌幅較大的是渤海銀行（-2.59%）、大新金融（-2.24%）、晉商銀行（-1.64%）、威海銀行（-1.38%）和青島銀行（-1.00%）。
　　市場(chǎng)跟蹤：1）國(guó)債和地方債發(fā)行：11/13-11/17新發(fā)國(guó)債1,950.40億，環(huán)比上周-1,500.40億，凈融資819.00億；地方政府債新發(fā)行1,628.90億，環(huán)比上周+497.66億，凈融資1,291.67億。2）同業(yè)存單：11/13-11/17銀行凈融資額1501.10億元，單周同業(yè)存單發(fā)行量7549.00億元，其中國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別占發(fā)行20%/32%/40%/7%。3）票據(jù)利率：半年國(guó)股行直貼周平均利率1.19%，轉(zhuǎn)貼利率1.07%，分別較上周+2/+2bp。4）市場(chǎng)利率：10年期國(guó)債收益率2.65%，環(huán)比上周有所上升，余額寶7D收益率1.71%，環(huán)比上周-1.15bp。
　　銀行周觀點(diǎn)：特殊再融資債發(fā)行支撐社融，內(nèi)生需求或仍待回升。11月13日，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)。10月新增社融1.85萬(wàn)億元，同比多增9,108億元，高于預(yù)期1.82萬(wàn)億元；社融存量增速9.3%，前值9.0%。新增人民幣貸款7,384億元，同比多增1,058億元，同比增速10.9%。1）10月社融由政府債發(fā)行放量支撐。10月地方政府特殊再融資債凈融資規(guī)模達(dá)到了1.01萬(wàn)億元，是政府債融資的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。本輪特殊再融資債置換有一部分用于置換過(guò)往債務(wù)，也有一定比例用于置換拖欠企業(yè)賬款等過(guò)去未納入到社融中的債務(wù)，因此特殊再融資債發(fā)行放量一定程度可以支撐社融實(shí)現(xiàn)較明顯增量，這也是10月社融同比多增超預(yù)期的主要支撐因素。2）信貸內(nèi)生性需求或仍待回升。從信貸看，居民端10月新增中長(zhǎng)期貸款707億元，在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上僅同比多增375億元，未能延續(xù)9月強(qiáng)勁反彈的勢(shì)頭。從當(dāng)前銷售數(shù)據(jù)可以看出，一線城市30大中城市地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)在經(jīng)歷9月末放量后10月再度回落，二線城市出現(xiàn)小幅提升；而從二手房掛牌數(shù)據(jù)來(lái)看，10月整體上出現(xiàn)了量漲價(jià)跌的態(tài)勢(shì)，或進(jìn)一步說(shuō)明居民購(gòu)房意愿處在低位。地產(chǎn)修復(fù)仍需要相關(guān)政策予以持續(xù)支持。企業(yè)端，10月新增企業(yè)貸款5,163億元，同比多增537億元，其小幅改善主要由票據(jù)沖量所致。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)同比少增，同時(shí)企業(yè)資金活化及補(bǔ)庫(kù)存意愿仍在低位，10月M1同比增長(zhǎng)1.9%，前值2.1%，已連續(xù)6個(gè)月增速下滑。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求或仍待回升。考慮11-12月特殊再融資債仍會(huì)繼續(xù)發(fā)行，萬(wàn)億元的增發(fā)國(guó)債也可能落地，政府債融資還會(huì)繼續(xù)放量，推動(dòng)社融增速繼續(xù)改善。
　　投資建議：建議估值底部積極布局。明年銀行在營(yíng)收端仍面臨息差收窄的壓力，但市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)較為充分，同時(shí)預(yù)計(jì)負(fù)債端存款成本仍有下行空間，也可以一定程度上緩解息差壓力。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中央金融工作會(huì)議提出金融高質(zhì)量發(fā)展要求，對(duì)地產(chǎn)、城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)化解也提出進(jìn)一步化解要求，也提出“拓寬銀行資本金補(bǔ)充渠道”，銀行作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中關(guān)鍵一環(huán)，也需要維持穩(wěn)定且充足的資本，這也要求銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。考慮當(dāng)前板塊持倉(cāng)、估值均處歷史較低水平，我們認(rèn)為，估值已經(jīng)充分蘊(yùn)含市場(chǎng)對(duì)板塊基本面的悲觀預(yù)期，銀行板塊打開(kāi)絕對(duì)收益空間。建議在估值底部積極布局，更看好業(yè)績(jī)確定性較高的中小銀行、以及前期超跌的白馬，建議關(guān)注江蘇銀行、寧波銀行、招商銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸投放不及預(yù)期。