>> 招商銀行-房地產(chǎn)行業(yè)之中長期②-日本：泡沫破滅的教訓-231016
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 3211KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
楊偵譽,夏雪 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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■本報告為“房地產(chǎn)中長期”系列報告的《日本篇》。日本是快速工業(yè)化模式的代表，作為最早邁入發(fā)達國家行列的亞洲國家，其戰(zhàn)后經(jīng)濟經(jīng)歷崛起、轉(zhuǎn)型、泡沫化及持續(xù)衰退，僅用30余年就超過當時的蘇聯(lián)成為世界第二大經(jīng)濟體，而泡沫破滅又使其“失落20年”進而被中國反超。雖然中國和日本的經(jīng)濟體制、國際政治站位有明顯的差異，但無論是日本的經(jīng)濟趕超、貿(mào)易摩擦，還是后續(xù)的日元升值、房價高漲，與中國正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型發(fā)展有諸多相似之處。而日本不動產(chǎn)泡沫的慘痛教訓，值得我國在房地產(chǎn)監(jiān)管，特別是防范房地產(chǎn)金融系統(tǒng)性風險方面深刻反思。
■日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)、貨幣信貸、房地產(chǎn)的相互作用邏輯：縱觀日本戰(zhàn)后經(jīng)濟史，房地產(chǎn)在其發(fā)展中扮演了重要角色，1991年不動產(chǎn)泡沫破滅，是日本經(jīng)濟由盛及衰的轉(zhuǎn)折點。1）前半部分是經(jīng)濟起飛趕超作用于日本的貨幣、信貸、地產(chǎn)。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟完成快速起飛和轉(zhuǎn)型趕超，在20世紀80年代中期成為制造業(yè)最先進和貿(mào)易順差最大國家。與此同時，日美貿(mào)易摩擦不斷加劇，在多年貿(mào)易戰(zhàn)不達預期的情況下，美國訴諸匯率戰(zhàn)，施壓日元升值。疊加80年代金融自由化趨勢，日本為抵消升值帶來的出口負面影響，在國內(nèi)維持長期低利率，催生了不動產(chǎn)泡沫。2）后半部分是不動產(chǎn)泡沫破滅擊潰金融體系，進而拖累日本經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)。1991年，日本當局高估了經(jīng)濟的修復能力，主動刺破泡沫。史詩級的泡沫破滅引發(fā)日本金融體系震蕩，加之當局對不良債權(quán)處置遲滯，日本陷入長期的資產(chǎn)負債收縮。與此同時，90年代全球信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展契機與之側(cè)身而過，日本再也無法回到原有“技術(shù)趕超”增長路徑上。最終，日本經(jīng)濟“失落二十年”。
■日本泡沫破滅的教訓：“《廣場協(xié)議》”、“長期低利率”、“不良貸款”被認為是日本泡沫破滅和失落二十年的主要原因。前者的關(guān)鍵是國際政治經(jīng)濟博弈，《廣場協(xié)議》是美國施壓和日本貿(mào)易立國模式背景下很難避免的選擇；后兩者“長期低利率”、“不良貸款”則是由于當時金融監(jiān)管理念的局限，這是日本歷任貨幣政策決策者所懊悔的選擇。
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