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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，近期市場(chǎng)正交易停止加息后流動(dòng)性寬松，并預(yù)期2024年最快Q2聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息。本文復(fù)盤近四輪美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，以及降息時(shí)間、背景、前后大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。末次加息后權(quán)益市場(chǎng)多呈漲勢(shì)，但降息后1-2月內(nèi)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，降息往往伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。中美債券收益率均下行，黃金走強(qiáng)、原油分化。
　　摘要：
　　港股上周震蕩上行，媒體、汽車、軟件與服務(wù)等板塊漲幅靠前。中美發(fā)表聲明，美國(guó)通脹超預(yù)期降溫，港府落實(shí)調(diào)降印花稅，多重利好因素提振港股市場(chǎng)情緒，節(jié)奏上，11月15日港股大漲，隨后兩個(gè)交易日港股情緒有所回落。港股恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲1.46%，恒生科技指數(shù)上漲2.25%。板塊方面，媒體、汽車、軟件與服務(wù)漲幅靠前，而零售、耐用品消費(fèi)板塊表現(xiàn)靠后。
　　近期市場(chǎng)正在交易美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，加息結(jié)束短期內(nèi)股市往往快速反彈。而停止加息后是否降息，取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退，近四輪首次降息往往伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。過(guò)去的四輪加息停止前，受流動(dòng)性壓制權(quán)益市場(chǎng)均呈下行趨勢(shì)，停止加息后流動(dòng)性改善的利好使得股市短期內(nèi)快速反彈。美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，近期市場(chǎng)正在交易美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息。停止加息后是否降息取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退，而市場(chǎng)在短期快速反彈后是否能持續(xù)上行則受到經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂和流動(dòng)性改善兩方面的影響。近四輪首次降息時(shí)點(diǎn)分別為1995年7月6日、2001年1月3日、2007年9月18日、2019年8月1日。降息往往伴隨著消費(fèi)放緩、就業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱等經(jīng)濟(jì)衰退跡象。
　　若美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，權(quán)益市場(chǎng)1-2月內(nèi)往往有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，更多是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。期間中美債券收益率均下行，但中債相對(duì)吸引力提升。黃金走強(qiáng)、原油分化。1）權(quán)益：末次加息后港股和MSCI新興市場(chǎng)多呈漲勢(shì)，但開(kāi)始降息后快速回調(diào)；美股、港股和A股在開(kāi)始降息后的1-2個(gè)月內(nèi)有短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2）債券：美債收益率下行，中債收益率下行但幅度較美債較為溫和。3）大宗商品：降息后黃金整體走強(qiáng)，原油價(jià)格走勢(shì)分化。4）港股行業(yè)表現(xiàn)：近兩輪加息結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)，港股漲幅靠前的行業(yè)分別為材料、電信和日常消費(fèi)等。
　　四季度投資策略：關(guān)注港股成長(zhǎng)風(fēng)格，長(zhǎng)期逢低增配紅利資產(chǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境類似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美債利率回落，盈利端還需更多政策支持，預(yù)計(jì)本輪反彈幅度或弱于前者。1）港股反彈買什么？短期海外流動(dòng)性邊際改善，反彈期間以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，指數(shù)方面關(guān)注港股恒生科技指數(shù)，板塊方面關(guān)注創(chuàng)新藥、電子、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)零售、汽車和黃金等品種。2）中長(zhǎng)期逢低增配紅利資產(chǎn)，看好穩(wěn)定性高的高股息品種，如通信運(yùn)營(yíng)商、能源和公用事業(yè)等?？臻g上，2023年9月初的高點(diǎn)可能是港股短期上行過(guò)程中的壓力位置；持續(xù)性上，12月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是下一個(gè)觀察時(shí)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；2）美國(guó)核心通脹超預(yù)期。