>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：茅臺(tái)有特殊性，其它白酒提價(jià)需較為謹(jǐn)慎-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 1068KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周食品飲料板塊跑輸滬深300，在各板塊中漲跌幅排名末位。
市場(chǎng)回顧
上周食品飲料板塊絕對(duì)漲幅為-1.4%，跑輸滬深300（-0.5%）0.9pct，漲跌幅在各行業(yè)中排名末位。食品飲料子板塊中，烘培食品、保健品漲跌幅排名靠前，分別為+0.6%、-0.1%，白酒、預(yù)加工食品跌幅排名靠后，分別為-1.5%、-4.6%。截至11月17日，白酒板塊估值（PE-TTM）為26.7X，食品板塊估值（PETTM）為19.4X。
行業(yè)數(shù)據(jù)
根據(jù)今日酒價(jià)及同花順數(shù)據(jù)，11.13-11.17整箱飛天批價(jià)2970-2975元，散瓶飛天批價(jià)2700-2710元。普五批價(jià)928元，國窖1573批價(jià)為880元。
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局信息，2023年10月，中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量184.7萬千升，同比增長0.4%。2023年1-10月，中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3180.4萬千升，同比增長2.2%。
截至11月10日，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格為3.71元/公斤，環(huán)周-0.3%，同比-10.2%。2023年10月，IFCN原奶價(jià)格37.2美元/百千克，同比-20.2%；飼料價(jià)格28.5美元/百千克，同比-24.2%。截至11月16日，全國生豬出欄價(jià)為7.38元/斤，環(huán)周+1.9%，同比-39.4%。截至11月17日，全國豬糧比價(jià)為5.38，環(huán)周-0.14pct，月同比-3.15pct。
主要觀點(diǎn)
茅臺(tái)有特殊性，其它白酒提價(jià)需較為謹(jǐn)慎。茅臺(tái)酒11月1日上調(diào)主要產(chǎn)品出廠價(jià)20%，隨著2024年春節(jié)備貨將近，市場(chǎng)較為關(guān)注其它名酒是否提價(jià)。（1）我們認(rèn)為茅臺(tái)提價(jià)行為有一定的特殊性，其他白酒難以簡單復(fù)制。散茅終端成交價(jià)2700元以上，本輪提價(jià)之前，進(jìn)銷差價(jià)高達(dá)1800元，因此出廠價(jià)上調(diào)20%不會(huì)對(duì)經(jīng)銷商的積極性造成影響。而當(dāng)前其它名酒主力產(chǎn)品的渠道利潤空間普遍較小。（2）現(xiàn)階段通脹壓力較小，同時(shí)白酒商務(wù)需求恢復(fù)進(jìn)度偏慢，因此提價(jià)不容易傳導(dǎo)到終端。雖然名酒可以通過漲價(jià)作為手段，來提振經(jīng)銷商信心，推動(dòng)經(jīng)銷商春節(jié)打款和惜售在手庫存，但現(xiàn)階段的行業(yè)環(huán)境，對(duì)酒企后續(xù)市場(chǎng)運(yùn)作能力的要求較高，提價(jià)決策需較為謹(jǐn)慎。
3季度白酒營收延續(xù)增長慣性，一線酒穩(wěn)健增長，全國型次高端放緩，地產(chǎn)酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23白酒收入、歸母凈利同比分別增16.3%、18.9%，其中3Q23同比分別增15.5%、17.9%，整體延續(xù)了較好的增長慣性。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定，但名酒對(duì)主力產(chǎn)品價(jià)格的態(tài)度更加務(wù)實(shí)，保持價(jià)格穩(wěn)定的前提之下，主動(dòng)出擊，雙節(jié)營銷動(dòng)作較多，加大紅包返利等手段促進(jìn)動(dòng)銷，盡量加快出貨。（2）一線酒維持了穩(wěn)健增長勢(shì)頭，其中貴州茅臺(tái)降速，五糧液提速，瀘州老窖延續(xù)高增。由于白酒商務(wù)需求恢復(fù)進(jìn)度較慢，全國型次高端酒受影響較大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒業(yè)3季度營收均慢于上半年。地產(chǎn)酒受益于宴席消費(fèi)的恢復(fù)，3季度整體表現(xiàn)較好，今世緣、古井貢酒和迎駕貢酒營收延續(xù)了20%以上的增速。（4）展望2024年，我們認(rèn)為在存量競(jìng)爭的行業(yè)背景下，優(yōu)選抗風(fēng)險(xiǎn)能力及渠道控盤能力較強(qiáng)的龍頭酒企，以及可在大本營內(nèi)和環(huán)大本營擴(kuò)張的省級(jí)龍頭，推薦山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)。
3季度大眾品整體需求復(fù)蘇力度偏弱，原料成本普降，利潤率出現(xiàn)改善。（1）大眾品3季度需求復(fù)蘇力度偏弱，原料成本回落帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下降，多個(gè)子行業(yè)營收增速環(huán)比2季度有所放緩，利潤率則出現(xiàn)改善。（2）啤酒，3季度高基數(shù)下銷量回落，結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)受益于原料成本回落和良好的費(fèi)用控制，利潤率則延續(xù)了上行趨勢(shì)。（3）預(yù)加工食品由于C端需求偏弱，營收增速出現(xiàn)放緩，原材料成本普降，利潤率大幅提升。速凍龍頭安井食品維持了較高的景氣度，好賽道中的好公司。（4）軟飲料行業(yè)3季度延續(xù)了較高的景氣度，3Q23營收、歸母凈利同比分別增17.1%、20.9%，其中承德露露營收增速環(huán)比1H23略有改善，東鵬飲料營收則進(jìn)一步提速至35%。（5）休閑食品，3季度零食分化較大，注重高性價(jià)比產(chǎn)品和渠道的公司表現(xiàn)較好。鹵制品需求改善不明顯，成本改善幅度較大。
推薦組合
推薦組合：（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)；（2）大眾品：安井食品、絕味食品、承德露露。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、渠道庫存超預(yù)期、食品安全事件。
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