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公司2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收51.4億元，同比-13.5%，環(huán)比+6.2%；GMV為56.7億元，同比-13.0%，環(huán)比+6.4%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.3億元；Non-GAAP凈利潤為0.16億元，Non-GAAP凈利潤率為0.3%，同比+5.1pct，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個季度Non-GAAP盈利，并繼22Q4后再次實(shí)現(xiàn)GAAP盈利。長期看，即時零售空間廣，前置倉優(yōu)于品控精于生鮮，是平臺模式的重要補(bǔ)充。叮咚作為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強(qiáng)商品力，用戶體驗(yàn)和黏性好。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　收入環(huán)比增長，繼續(xù)保持Non-GAAP盈利及實(shí)現(xiàn)GAAP下盈利。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收51.4億元，同比-13.5%，環(huán)比+6.2%；GMV為56.7億元，同比-13.0%，環(huán)比+6.4%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.3億元；Non-GAAP凈利潤為0.16億元，Non-GAAP凈利潤率為0.3%，同比+5.1pct，公司已實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利。23Q3公司營收及GMV同比下滑主要受22Q4以來暫停部分城市及站點(diǎn)運(yùn)營的影響，以及疫后消費(fèi)者回歸線下并在暑期集中出游的影響；環(huán)比上升主要得益于訂單量和AOV分別環(huán)比+6%/+0.5%。
　　華東區(qū)域持續(xù)盈利，用戶黏性同環(huán)比雙升。從區(qū)域看，23Q3上海區(qū)域GMV同比降幅收窄至10%以內(nèi)，環(huán)比則+7.8%；江蘇和浙江區(qū)域GMV持續(xù)快速增長，同比增長約10%，環(huán)比增速超13%，已連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)覆蓋總部費(fèi)用后的區(qū)域整體盈利。從經(jīng)營層面看，23Q3用戶消費(fèi)頻次持續(xù)提升，月均頻次從22Q2的4次增至4.2次，其中綠卡會員達(dá)6.9次。此外，公司合作抖音、餓了么等外部平臺，餓了么實(shí)現(xiàn)月均銷售5000萬元以上/+82%，抖音實(shí)現(xiàn)10月日均銷售60萬元/環(huán)比+78%。
　　履約費(fèi)用率下降，毛利率略有提升。公司Q3毛利率為30.4%，同比+0.4pct，主要因供應(yīng)鏈效率提升以及規(guī)?；N售帶來的議價(jià)能力。Q3履約/營銷/行政/研發(fā)費(fèi)率分別為23.3%/1.9%/1.7%/3.9%，分別同比-3.5/-0.2/-0.3/-0.4pct，其中履約優(yōu)化成效明顯，主要因Q3基本完成分選中心倉網(wǎng)布局優(yōu)化，大倉履約費(fèi)用率同比-2.7pct，同時倉均單量提升運(yùn)營效率改善。
　　投資建議：即時零售空間廣，前置倉優(yōu)于品控精于生鮮，是平臺模式重要補(bǔ)充。叮咚作為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強(qiáng)商品力，用戶體驗(yàn)和黏性好。預(yù)測公司23E/24E/25E收入為200.0/220.4 /243.3億，Non-GAAP凈利為0.5/1.7/3.2億，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，現(xiàn)金流改善不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。