>> 德邦證券-東睦股份(600114)SMC、 MIM、P&S三輪驅(qū)動公司未來快速發(fā)展-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 2992KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張崇欣,俞能飛,翟堃 |
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投資要點
SMC市場規(guī)模到25年可達(dá)107.48億元，公司規(guī)劃產(chǎn)能10.6萬噸，收購德清鑫晨毛利率有望提升。金屬軟磁材料主要應(yīng)用于光伏儲能、新能源汽車、變頻空調(diào)、UPS領(lǐng)域。到25年金屬軟磁粉芯總市場規(guī)模107.48億元，2021-2025年復(fù)合增速22.86%。（1）全球光伏儲能組串式逆變器領(lǐng)域金屬軟磁粉芯市場規(guī)模37.65億元，2021-2025年復(fù)合增長率45.63%（2）混動快速增長，純電800V平臺滲透率提升，全球新能源汽車和充電樁領(lǐng)域金屬軟磁粉芯市場規(guī)模31.7億元，2021-2025年復(fù)合增長率39.98%（3）全球UPS和變頻空調(diào)領(lǐng)域金屬軟磁粉芯市場規(guī)模分別為26.40和11.78億元，2021-2025年復(fù)合增速分別為4.08%和9.93%公司在山西東睦磁電規(guī)劃6.6萬噸SMC，在浙江東睦科達(dá)磁電4萬噸SMC產(chǎn)能，合計規(guī)劃產(chǎn)能10.6萬噸；公司22年收購制粉公司-德清鑫晨，未來毛利率有望提升。
MIM需求有望持續(xù)增長，折疊屏鉸鏈有望打開增長空間，遠(yuǎn)致星火入股上海富馳有望整合雙方資源。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，預(yù)計到2026年全球MIM市場規(guī)?？蛇_(dá)52.6億美元，2022-2026年復(fù)合增速達(dá)7.94%。預(yù)計到2027年全球折疊屏手機銷量有望達(dá)4810萬臺?？焖僭鲩L的折疊屏手機對于MIM的需求也將快速增長。公司三大MIM生產(chǎn)基地（上海、東莞、連云港）協(xié)同發(fā)展。公司作為華為供應(yīng)鏈企業(yè)，有望受益國內(nèi)份額領(lǐng)先折疊屏手機品牌放量。遠(yuǎn)致星火入資上海富馳有望實現(xiàn)雙方的優(yōu)勢資源互補，進(jìn)一步提升公司MIM產(chǎn)品的競爭力。
國內(nèi)車用P&S零部件前景廣闊，公司市占率高行業(yè)地位穩(wěn)固。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院和BCCResearch，預(yù)計2027年全球粉末冶金市場規(guī)?？蛇_(dá)340億元，2021-2027年復(fù)合增長率為4.11%。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院和中國粉末冶金協(xié)會，預(yù)計全國粉末冶金市場規(guī)模2023年可達(dá)183億元。美國平均單輛汽車粉末冶金制品用量達(dá)19.5kg，歐洲達(dá)14kg，日本達(dá)9kg，中國僅為6.3kg，隨國內(nèi)粉末冶金企業(yè)技術(shù)發(fā)展，未來中國汽車粉末冶金制品單車用量有望提升。公司在國內(nèi)粉末冶金行業(yè)中市場份額達(dá)26.7%，其中第二名揚州寶來得市占率僅6.90%，江蘇海鷹市占率6.40%，公司P&S國內(nèi)市占率較為穩(wěn)固。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年營收分別為42.80/48.99/56.50億元，歸母凈利潤分別為1.50/2.04/3.05億元，對應(yīng)PE分別為58.41/42.92/28.75倍?？杀裙具x擇三家磁材企業(yè)，可比公司平均PE為32.25/22.93/16.71倍。公司SMC、MIM、P&S三大板塊驅(qū)動，隨SMC產(chǎn)能放量，MIM、P&S需求提振，未來業(yè)績有望進(jìn)入收獲期，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司SMC產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；折疊屏手機銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
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