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季度盈利再創(chuàng)新高，Q4銷量指引超預(yù)期。公司2023Q1/Q2/Q3實(shí)現(xiàn)交付約5.3/8.7/10.5萬輛，同比+66%/+202%/296%，逐季攀高。在強(qiáng)銷量支撐下，2023Q3營收347億，同比增長271%，環(huán)比增長21%。受益于優(yōu)秀的成本管控能力、ONE于上半年清庫完成，2023Q3毛利率錄得22.0%，同比提升9.3pct，環(huán)比提升0.3pct。歸母凈利潤28.2億元，同比扭虧，環(huán)比增長23.1%；non-GAAP歸母凈利潤34.8億元，環(huán)比增長28%，non-GAAP歸母凈利潤率10%，環(huán)比繼續(xù)改善0.6pct。展望Q4，公司目標(biāo)銷量12.5-12.8萬輛，同比增長170%-176%；收入384.6-393.8億元，同比增長118%-123%。
　　銷售端：月交付量提前突破4萬。1）銷量方面，此前公司預(yù)計(jì)年底月交付量突破4萬，而實(shí)際上10月交付量已提前突破4萬，同比增長302%。結(jié)合公司Q4指引，我們預(yù)計(jì)公司全年銷量望達(dá)36.9萬輛，同比增長177%。2）價(jià)格和盈利方面，由于市場競爭激烈、公司銷量目標(biāo)激進(jìn)等因素影響，我們預(yù)計(jì)公司Q4單車價(jià)格將出現(xiàn)一定程度的下降，但公司可能通過進(jìn)一步降低供應(yīng)鏈成本，從而保證盈利水平，指引單季度毛利率保持在20%以上。3）銷售及售后網(wǎng)絡(luò)方面，截至10月末，理想全國零售中心372家，覆蓋133個(gè)城市。Q4公司將會繼續(xù)加速門店擴(kuò)張速度，目標(biāo)在今年底擁有超過400家店，覆蓋全國140個(gè)城市，為進(jìn)一步提升市占率提供渠道保障。4）城市線級上看，就30萬輛以上SUV市場而言，公司在一些發(fā)達(dá)城市市占率達(dá)50%左右，而在整個(gè)市場的平均市占率不足20%。未來公司將在提高發(fā)達(dá)城市市占率的同時(shí)，加快低線城市部署，從而持續(xù)增長。
　　車型端：首款純電旗艦車MEGA預(yù)計(jì)2024年2月開啟交付。4月L7/L8 Air版本開始交付，L9 Pro 8月內(nèi)開始交付，公司通過增加SKU拉寬了價(jià)格帶。展望未來，公司預(yù)計(jì)將于12月底發(fā)布旗艦車型MEGA，2024年1月展車進(jìn)店、2月開啟交付。該車型將于北京生產(chǎn)基地生產(chǎn)，因此與增程車型零部件復(fù)用程度有限、盈利性受影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)能爬坡完成、產(chǎn)量穩(wěn)定后，毛利率可恢復(fù)至健康水平。此外，公司預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步推出4款車型，上半年推出L6、下半年推出3款純電車型，其中L6有望成為理想L系列產(chǎn)品中銷量最高的車型。
　　雙能戰(zhàn)略：智能化目標(biāo)年底推送ADMax 3.0，電動化目標(biāo)年底建設(shè)300個(gè)高速超充站。1）智能化方面，公司目前自動駕駛研發(fā)人員共900人，預(yù)計(jì)2024/2025年將達(dá)到2000+/2500+。在功能推送上，公司提出兩個(gè)目標(biāo)：年底推送ADMax3.0，提供全場景NOA能力；2024H1推送ADPro 3.0，屆時(shí)ADMax的部分能力將在ADPro上釋放。隨著公司加大投入，我們認(rèn)為理想未來在智駕上的提升值得期待。2）電動化方面，截至目前公司在全國高速沿線建成并運(yùn)營130座超充站，目標(biāo)年底將建設(shè)完成300座高速超充站，為未來推出純電車型奠定充電基礎(chǔ)。
　　投資建議：維持“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年銷量約37/66/105萬輛，總收入達(dá)1212/2016/3017億元，non-GAAP歸母凈利潤為106/170/306億元，non-GAAP凈利潤率為9%/8%/10%?；诠境錾漠a(chǎn)品力、穩(wěn)定的盈利能力，我們給予其目標(biāo)市值4755億人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)(2015.HK)約244港元、(LI.O)約63美元，對應(yīng)28X 2024 P/E，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車型研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游零部件供應(yīng)波動風(fēng)險(xiǎn)、智能駕駛技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。