>> 廣發(fā)證券-敷爾佳(301371)醫(yī)用敷料啟蒙品牌，功能性護膚品打開第二增長曲線-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 1609KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣,王薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
醫(yī)療器械和化妝品均衡發(fā)展，利潤率水平高。公司主營專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，Wind數(shù)據(jù)顯示公司22年營收和歸母凈利潤分別為17.7億元和8.5億元，20-22年CAGR為5.7%和14.4%，毛利率和凈利率為83.1%和47.9%，盈利能力強。23年前三季度公司實現(xiàn)營收13.4億元，同比+1.9%，歸母凈利潤5.4億元，同比-17.3%。
專業(yè)皮膚護理行業(yè)前景可期，醫(yī)美行業(yè)的快速發(fā)展、敏感肌問題多發(fā)以及功效成分導(dǎo)向驅(qū)動市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)公司招股書引用的沙利文數(shù)據(jù)，17-21年國內(nèi)功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品CAGR分別為31.8%和86.3%，預(yù)計26年市場規(guī)模分別達623、254億元。根據(jù)巨子生物招股書引用的沙利文數(shù)據(jù)，醫(yī)用敷料市場整體格局較分散，21年CR5為26.5%，敷爾佳以10.1%的市場份額居于第一。
產(chǎn)品/渠道/營銷協(xié)同發(fā)力，品牌影響力不斷擴大。（1）大單品表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品矩陣日益豐富。根據(jù)公司招股書，公司擁有7個過億元的核心單品，醫(yī)用敷料方面，醫(yī)用白膜和醫(yī)用黑膜22年營收分別達6.2/2.2億元；化妝品方面，積雪草舒緩修護貼、蝦青素傳明酸修護貼、膠原蛋白水光修護貼、煙酰胺美白淡斑修護面膜和清痘凈膚修護貼22年營收分別達1.8/1.1/1.2/1.1/1.0億元。（2）線上線下立體化布局，多層次開展營銷推廣。22年公司線上線下收入占比分別為41%和59%，線下覆蓋醫(yī)療機構(gòu)、美容院、藥店、CS店、商超等多個渠道，線上以直銷為主。
盈利預(yù)測及投資建議：功能性護膚品和醫(yī)用敷料市場空間廣闊，敷爾佳品牌知名度高，大單品矩陣不斷豐富，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤7.7、8.6、9.6億元，參考可比公司平均估值，給予公司24年24倍PE，對應(yīng)合理價值51.33元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示?；瘖y品行業(yè)景氣度下降；監(jiān)管要求趨嚴；市場競爭加劇。
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