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核心結(jié)論
　　事件：11月17日，證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）公開征求意見。
　　衍生品業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步理順，規(guī)范行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展?！堆苌方灰妆O(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》于今年3月17日至4月16日期間向社會(huì)公開征求意見。之后，證監(jiān)會(huì)對(duì)征求意見稿進(jìn)行了修改完善，形成了《辦法》。修改完善后的《辦法》共八章50條，對(duì)部分意見進(jìn)行了吸收采納：1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)：對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的定義由證券公司期貨公司及其子公司修改為證券公司及期貨公司。2）交易結(jié)算：完善期貨持倉限額和大戶報(bào)告制度。在實(shí)施期貨市場(chǎng)的持倉限額和大戶報(bào)告制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照期貨交易場(chǎng)所的規(guī)定，將同一或相似標(biāo)的的期貨持倉與衍生品持倉合并計(jì)算，以防范通過衍生品交易規(guī)避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的行為。完善上市公司、新三板掛牌公司信息披露制度。在履行信息披露義務(wù)或者收購等活動(dòng)中，應(yīng)當(dāng)按照證券交易場(chǎng)所的規(guī)定，將上市公司、新三板掛牌公司的股票與衍生品持倉合并計(jì)算。3）監(jiān)管：完善短線交易監(jiān)管、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱監(jiān)管及對(duì)上市公司特定主體的監(jiān)管，禁止衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與上市公司大股東、實(shí)控人、董監(jiān)高以及減持限售主體通過衍生品交易規(guī)避股份減持、限售規(guī)則?？傮w來看，新《辦法》將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)各類主體和活動(dòng)全部納入規(guī)制范圍，有利于進(jìn)一步理順衍生品業(yè)務(wù)模式，突出壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，促進(jìn)衍生品行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。
　　場(chǎng)外衍生品行業(yè)維持高集中度，頭部規(guī)范經(jīng)營(yíng)券商有望長(zhǎng)期受益。衍生品業(yè)務(wù)作為公司綜合業(yè)務(wù)的入口，考驗(yàn)證券公司內(nèi)部資源整合及協(xié)調(diào)能力。交易商資格方面，目前僅有8家場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商，在牌照資質(zhì)、資本實(shí)力、業(yè)務(wù)能力等方面具備綜合優(yōu)勢(shì)的頭部規(guī)范經(jīng)營(yíng)券商有望長(zhǎng)期受益。據(jù)中證報(bào)，2023年8月，證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新開展規(guī)模9046.35億元，環(huán)比上升7.33%；截至8月末，存續(xù)規(guī)模為22995.79億元，較上月末環(huán)比下降0.28%。
　　投資建議:重申券商板塊投資價(jià)值，把握并購預(yù)期及杠桿提升兩條主線。2023年中央金融工作會(huì)議首次提出培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確對(duì)優(yōu)質(zhì)券商做大做強(qiáng)的支持，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策及引入中長(zhǎng)期資金措施將加速出臺(tái)，并購預(yù)期升溫有望催化板塊行情。疊加證券公司風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化政策落地，看好頭部券商盈利能力提升，從而拉動(dòng)行業(yè)ROE中樞上行。推薦更受益于資本約束放松的頭部券商和擁有并購重組預(yù)期的券商。推薦華泰證券、中信證券、中國(guó)銀河、國(guó)聯(lián)證券，建議關(guān)注中金公司H、方正證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期、政策落地效果不及預(yù)期、市場(chǎng)大幅波動(dòng)。