>> 東海證券-10月社零報告專題：復(fù)蘇勢能足，四季度消費復(fù)蘇彈性可期-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 1993KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
任曉帆,姚星辰 |
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10月社零復(fù)蘇態(tài)勢較好，同比高于預(yù)期，且環(huán)比提升，零售環(huán)比改善明顯為驅(qū)動10月社零增長主因。10月商品零售當(dāng)月值較上月環(huán)比增長3500億左右至43333億，為四年以來最高當(dāng)月值，復(fù)蘇態(tài)勢明確。自2023年8月份以來，社零連續(xù)3個月穩(wěn)步增長，結(jié)合大城市失業(yè)率環(huán)比不斷下降，就業(yè)形勢逐漸改善，消費意愿持續(xù)回升，以及去年四季度社零基數(shù)較低，四季度消費復(fù)蘇彈性可期，建議關(guān)注跨境電商板塊。
10月社零同比增長7.6%，復(fù)蘇延續(xù)。①同比：本月社零復(fù)蘇態(tài)勢較好，同比高于預(yù)期，且環(huán)比提升。2023年10月社零同比增速為7.6%，表現(xiàn)高于預(yù)期（+7.3%），且環(huán)比提升2.1pct，主因為促消費政策持續(xù)發(fā)力顯效、“中秋”“國慶”雙節(jié)長假出行旅游需求旺盛。②相比2019CAGR：整體增長穩(wěn)健。去除掉疫情導(dǎo)致的基數(shù)因素，2023年10月較2019年同期CAGR達(dá)4.0%。1）分區(qū)域來看，受益于縣鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、有效供給持續(xù)擴(kuò)大，鄉(xiāng)村對比2019CAGR增速亮眼，高于2022年全年最高值，且增速明顯快于城鎮(zhèn)。2023年10月城鎮(zhèn)社零同比增速為7.4%（環(huán)比+2.0pct）；對比2019CAGR達(dá)3.9%，較上月3.8%提升0.1pct。2023年10月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)8.9%（環(huán)比+2.6pct）；對比2019CAGR達(dá)4.9%，較上月4.5%環(huán)比提升0.4pct。2）分渠道來看，對比2019CAGR，線上實際表現(xiàn)較好，且當(dāng)月值表現(xiàn)亮眼。截至10月，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計同比達(dá)11.2%，較上月略有下降（環(huán)比-0.4pct），測算的當(dāng)月同比為7.8%（環(huán)比-2.8pct）?；趯Ρ?019CAGR達(dá)12.86%（+3.16pct），我們認(rèn)為線上實際環(huán)比改善。從當(dāng)月值來看，10月線上商品及服務(wù)當(dāng)月值達(dá)1.47萬億，5年內(nèi)僅低于前兩年雙11當(dāng)月值，因此本月線上表現(xiàn)優(yōu)異。
餐飲復(fù)蘇強(qiáng)勁，商品零售增勢良好。①餐飲復(fù)蘇強(qiáng)勁，餐飲消費需求持續(xù)旺盛。10月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲17.1%，較上月環(huán)比上升3.3pct；去除疫情影響，2023年10月餐飲消費對比2019CAGR為2.6%，高于2022年各月對2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐飲零售當(dāng)月值上升至4800億，餐飲消費需求持續(xù)旺盛。②商品零售增勢良好，當(dāng)月值為四年以來最高。10月社零商品零售總額當(dāng)月同比上漲6.5%，較上月上漲1.9pct。從去除疫情影響角度，2023年10月商品零售對比2019CAGR達(dá)4.2%，較上月提升0.2pct。此外，商品零售額絕對值較上月環(huán)比增長3500億左右至43333億，為四年以來最高當(dāng)月值，③必選、可選整體穩(wěn)健，地產(chǎn)后周期、其他類環(huán)比修復(fù)，整體復(fù)蘇勢頭良好。10月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達(dá)6.12%、7.60%、10.33%、7.69%，增速分別較上月環(huán)比-2.84pct、-0.45pct、+8.59pct、+3.68pct。在“雙十一”網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)預(yù)售、多地開展促銷補(bǔ)貼活動帶動下，地產(chǎn)后周期環(huán)比高增。從去除疫情影響角度，2023年10月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類對比2019CAGR分別為7.54%、3.71%、2.97%和6.79%，增速分別較上月環(huán)比-0.69pct、-0.72pct、+0.29pct和+0.79pct。
CPI、PPI同比環(huán)比均下降。10月CPI同比-0.2%（環(huán)比-0.2pct），其中食品、非食品CPI分別同比-4.0%（環(huán)比-0.8pct）、+0.7%(環(huán)比持平)，去掉食品、能源的核心CPI同比上漲0.6%（環(huán)比-0.2pct）。①分品類：食品為CPI主要拖累項，核心為豬肉降幅較大。畜肉類同比下降17.9%（環(huán)比-5.1pct），其中豬肉同比下降30.1%（環(huán)比-8.1pct），主要因為10月份全國大部分地區(qū)天氣晴好，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)總體充足，終端消費疲軟，加之基數(shù)效應(yīng)影響，對食品價格影響較大。預(yù)計12月到春節(jié)前，行業(yè)供給偏多，凍品庫存高位，豬價或難有明顯反彈。②PPI-CPI剪刀差縮小。10月PPI同比-2.6%（環(huán)比-0.1pct），PPI-CPI剪刀差為-2.4pct(環(huán)比+0.1pct)，受國際原油價格上漲以及低基數(shù)影響，PPI-CPI剪刀差絕對值縮小。
城鎮(zhèn)失業(yè)率環(huán)比持平，2023年前三季度居民人均收入同比增長6.3%。①就業(yè)：10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.0%，環(huán)比持平。大城市失業(yè)率相比去年高點回落，大城市城鎮(zhèn)失業(yè)率5%，較上月環(huán)比下降0.2pct。②收入和支出：2023年前三季度居民人均收入同比達(dá)6.3%，較上期累計環(huán)比下降0.2pct。2023年前三季度全國居民實際消費支出累計同比達(dá)8.8%，較上期提升1.2pct。收入增速-支出增速為-2.5%，消費意愿恢復(fù)態(tài)勢明顯。
投資建議：1）受益于“雙十一”網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)預(yù)售和多地促消費政策持續(xù)發(fā)力顯效，本月社零復(fù)蘇態(tài)勢較好，其中地產(chǎn)后周期修復(fù)明顯，環(huán)比增長8.59pct，疊加部分地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善，建議關(guān)注家居板塊。2）10月商品零售增勢良好，當(dāng)月值為四年以來最高，較上月環(huán)比增長3500億左右至43333億，為四年以來最高當(dāng)月值，復(fù)蘇態(tài)勢明確，結(jié)合大城市失業(yè)率環(huán)比下降，就業(yè)形勢逐漸改善，且消費意愿回升，建議關(guān)注跨境電商板塊。
風(fēng)險提示：政策影響；食品安全的影響；競爭加劇的影響；消費需求的影響。
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