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壽險(xiǎn)總保費(fèi)增速收窄，10月邊際分化明顯。A股上市壽險(xiǎn)2023年前10月總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋喝吮垭U(xiǎn)（+9.9%）>平安壽險(xiǎn)（+7.1%）>太保壽險(xiǎn)（+5.8%）>中國(guó)人壽（+4.1%） >新華保險(xiǎn)（+2.6%），累計(jì)增速環(huán)比均有所收窄（前9月累計(jì)同比增速分別為+10.7%、+7.7%、+7.9%、+4.5%、+3.7%）。邊際來(lái)看，10月單月總保費(fèi)同比增速排序?yàn)椋浩桨矇垭U(xiǎn)（-1.0%）>中國(guó)人壽（-6.4%） >人保壽險(xiǎn)（-8.4%）>新華保險(xiǎn)（-10.6%）>太保壽險(xiǎn)（-25.3%），表現(xiàn)分化明顯，主要原因一是銀保渠道“報(bào)行合一”推進(jìn)下的網(wǎng)點(diǎn)重新簽約與產(chǎn)品定價(jià)重新厘定，使得保單增速有一定受阻，尤其是目前正處開(kāi)門(mén)紅的核心階段，影響更為顯著。以人保壽險(xiǎn)為例，其10月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)中的躉交和期繳首年分別同比下滑14.8%和80.6%；二是去年不同的基數(shù)因素導(dǎo)致今年險(xiǎn)企間分化明顯，例如去年四季度收官與開(kāi)門(mén)紅并重的太保壽險(xiǎn)今年單月呈現(xiàn)更高的規(guī)模下滑。
　　壓實(shí)壽險(xiǎn)增長(zhǎng)內(nèi)在基礎(chǔ)，監(jiān)管規(guī)范下有望迎更高質(zhì)量發(fā)展。展望未來(lái)，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)行業(yè)有望在規(guī)范展業(yè)的背景下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，具體有以下幾條邏輯：一是代理人經(jīng)過(guò)幾年的轉(zhuǎn)型已形成具有較高產(chǎn)能、較高素質(zhì)的隊(duì)伍，不斷優(yōu)化的基本法賦予險(xiǎn)企更有效的管理能力，現(xiàn)階段已處于歷史規(guī)模較低平臺(tái)期的隊(duì)伍有望持續(xù)正向貢獻(xiàn)；二是報(bào)行合一推動(dòng)下的產(chǎn)品定價(jià)與費(fèi)用投放更趨合理，帶來(lái)渠道價(jià)值率的穩(wěn)步提升，進(jìn)而夯實(shí)NBV增長(zhǎng)的內(nèi)在基礎(chǔ)；三是不斷提升的居民儲(chǔ)蓄率與持續(xù)下滑的存款利率之間的矛盾仍然存在，保險(xiǎn)產(chǎn)品具有天然的穩(wěn)定回報(bào)屬性，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的環(huán)境下具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　財(cái)險(xiǎn)增速有所分化，頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)突出。A股上市財(cái)險(xiǎn)2023年前10月總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋禾Ｘ?cái)險(xiǎn)（+11.7%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+7.2%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+1.5%），累計(jì)增速環(huán)比均有所收窄（前9月累計(jì)同比增速分別為+11.8%、+7.5%、+1.8%）。邊際來(lái)看，10月單月總保費(fèi)同比增速排序?yàn)椋禾Ｘ?cái)險(xiǎn)（+10.3%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+3.8%）>平安財(cái)險(xiǎn)（-0.5%），我們認(rèn)為主要還是來(lái)自于非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展策略分化所致的保費(fèi)增速差異。以人保財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，10月車(chē)險(xiǎn)單月增速達(dá)6.3%，環(huán)比9月的6.8%有一定收窄；非車(chē)險(xiǎn)方面，責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)單月分別實(shí)現(xiàn)26.6%和12.0%的較快增長(zhǎng)，相較之下農(nóng)險(xiǎn)單月同比下降21.5%，與往年四季度保費(fèi)增速下滑趨勢(shì)較為一致；信用保證險(xiǎn)延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，單月同比下降36.4%；10月末非車(chē)險(xiǎn)占比同比提升0.8pp至47.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)全年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速將維持穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上頭部險(xiǎn)企持續(xù)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減量，憑借規(guī)模效應(yīng)與優(yōu)異的定價(jià)管理能力，COR管控持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，馬太效應(yīng)有望持續(xù)強(qiáng)化。
　　投資建議：1）壽險(xiǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，隊(duì)伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識(shí)激活后的需求釋放；2）車(chē)險(xiǎn)量質(zhì)齊升邏輯夯實(shí)，非車(chē)險(xiǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁、空間廣闊，重申財(cái)險(xiǎn)配置機(jī)遇；3）投資端來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)展望樂(lè)觀，長(zhǎng)端利率年內(nèi)低點(diǎn)已現(xiàn)，目前正處于區(qū)間震蕩，預(yù)定利率下調(diào)有望緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。板塊處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機(jī)遇，建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單銷(xiāo)售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量力度不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。